[에스엠(041510) BUY(유지) TP 15.5만원(유지) 다올 엔터 임도영]

[에스엠(041510) | BUY(유지) | TP 15.5만원(유지) | 다올 엔터 임도영] ★ 들여다보니 더 좋았던 실적 ▶ 26년 본업 중심의 안정적인 수익 창출과 자회사 실적 개선 지속 전망, 12MF P/E 기준 18.6배 수준으로 밸류에이션 부담도 낮음. BUY 및 적정주가 15.5만원 유지 ▶ 4Q25 매출 3,190억원(YoY+16.6%, QoQ-0.8%), 영업이익 546억원(YoY +62.2%, QoQ+13.3%; OPM 17.1%)으로 어닝 서프. 음반 판매 감소 및 소규모 공연 증가에 따른 원가 부담에도 불구 MD 및 라이선싱 매출의 고성장과 SM C&C, SM 재팬, 디어유, 드림메이커 등 주요 자회사들의 실적 개선 영향 ▶ 음반원 매출은 음반 매출 부진에도 불구 음원 매출이 기대치를 상회. 특히 누적된 구보 위주의 음원 매출 기여가 컸다는 점을 감안 시 장기적인 음원 매출 우상향 구조 형성 중 ▶ MD 및 라이선싱 매출은 781억원으로 예상치를 크게 상회. 에스파/슈주 응원봉 리뉴얼을 필두로 한 공연 MD 매출 성장, NCT WISH의 공연 MD 및 시그 판매 호조와 더불어 전분기에서 이연된 IP 라이선싱 매출(에스파X배그, 하투하X티니핑)이 반영되며 YoY+52%, QoQ +55%로 크게 성장 ▶26년 본사를 중심으로 현지 법인과 사전 전략을 통한 현지 MD 판매 확대 추구, 현장 판매 효율 개선 등 공연 MD 집중 계획. 중장기적으로 총매출로 인식되는 MD 규모 확대 기대. 또한 1Q NCT WISH 캐릭터 팝업, 엑소 정규 8집 팝업 진행. 반영 시점은 이연될 수 있으나 WISHX위시캣(SAMG), 슴미니즈(카카오게임즈) 등 IP 라이선싱도 활발히 진행(2Q 반영 가정). 26년 추가적인 MD/라이선싱 매출 성장 가능 판단 ▶ 26년 디어유 연간 온기 반영, 아시아 중심의 IP 활동 증가에 따른 SM 재팬/드림메이커 등 공연 관련 자회사들의 추가적인 실적 개선도 가능할 전망 * 보고서 원문 및 컴플라이언스