[한국콜마(161890)/ BUY(유지)/ TP 11만원(유지)/ 다올 화장품 박종현]

★ NDR 후기: 국내 성장성 과소평가 ▶ 2/27일, 3/3일 양일간 한국콜마 NDR 후기. 동사는 2026E PER 11.2배로 ODM 업종 중 저평가. 2026E 한국 법인 중심의 성장 스토리 저평가 판단, 매수 권고. 적정주가 11만원, 투자의견 BUY 유지 ▶ 주요 Q&A 주요 Q&A는 국내 법인 성장에 관한 내용. 2026.1월과 2월 영업 현황은 이미 YoY +20% 가까운 성장세를 보이고 있음. 3월부터는 선케어 물량이 본격화되는 시기이기 때문에 매출 확대 기대. 한국 법인 2026E 성장률 가이던스 +13%에는 글로벌 MNC향 물량은 제외되어 있음. 글로벌 MNC 물량은 4Q25E 초도 발생 후, 연간으로 발생 전망. 특히 주요 고객사였던 레거시 브랜드들의 매출 성장 전환 및 선케어 인디 브랜드 매출 성장과 함께 주요 고객사들의 매출 성장이 한국 성장 견인 기대. 이에 따라 한국 법인 매출액은 당사 추정치인 3,233억원 상회하는 3,300억원 수준 달성 기대 주요 Q&A는 자료 참고 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크