[대웅제약(069620)/ BUY(유지)/ TP 21만원(유지)/ 다올 의료기기 박종현]

★ 저력을 보여줘라 ▶ Review 1Q26P 매출액 3,778억원(YoY +6%, QoQ -5%), 영업이익 222억원(YoY -43%, QoQ -49%)으로 컨센서스 하회 영업망 재정비 영향으로 ETC 매출 감소와 매출 취소 발생하며 GPM 동반 하락 디지털 헬스케어 매출액 170억원(YoY +52%, QoQ +16%) 기록, 씽크 사용량 비례 매출액은 40억원으로 QoQ +31% 성장 병상 수 급증 영향으로 씽크 가동률 70% 도달 시점 장기화, 1Q26P 가동률은 55% 수준 추정 ▶ 전망 2026E 매출액 1.7조원(YoY +5%), 영업이익 1,850억원(YoY -6%) 전망 2Q26E까지 영업망 재정비 영향 지속되나, ETC 매출 정상화와 나보타 수출 성장 기반 2H26E QoQ 실적 회복 기대 2026E 디지털 헬스케어 매출액 821억원(YoY +61%) 전망, 씽크 매출액은 320억원 추정 2026E 나보타 매출액 2,615억원(YoY +15%) 전망, 3공장은 2026년 6월말 cGMP 인증 완료 후 가동 예정. 멕시코 수출 계약 체결 기반 나보타 추가 매출 기대 ▶ 투자의견 ETC 사업 정상화를 위한 이익 체력 하락은 아쉬우나 회복 기대. 적정주가 21만원 유지 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크