[한국콜마(161890)/ BUY(유지)/ TP 14만원(유지)/ 다올 화장품 박종현]

★ 든든 ▶ 2Q26E 매출 8,379억원(YoY +15%, QoQ +15%), 영업이익 961억원(YoY +31%, QoQ +22%), OPM 11.5%으로 컨센서스 상회 전망. 한국 법인 선케어 성수기 효과와 완만한 마진 레버리지가 분기 이익 개선을 견인. 법인별로는 한국 법인 매출 4,112억원 (YoY +25%, QoQ +20%) 전망. 1위 고객사의 견조한 성장 지속되는 분위기 속에서, 1위 고객사의 선케어 브랜드 안정적인 수주 속 병풀 성분 브랜드의 선케어 제품군 매출 확대 지속. 글로벌MNC 향 매출액은 채널 확장 초기 단계로 본격적인 매출 확대는 3Q 이후 예상. Top 10 고객 순위 전분기와 유사 전망. 상위 고객사 성장 가파름에도 한국법인 내 Top 5 매출 비중 30% 유지하며, 특정 고객사 의존 없는 균형잡힌 성장 구현 중 ▶ 중국법인 매출액 591억원으로 YoY +18%, QoQ +25%로 완만한 수요 회복 나타나는 구간. OPM 11.5%로 YoY +1.4%p 개선 전망. 한국 법인 기초/선케어 중심의 매출 확대로 이익 극대화 구간이나, 원재료 가격 상승 이슈로 인하여, 마진 레버리지는 제한적 ▶ 2Q26 QTD 기초 화장품 수출액은 14.4억 달러로 2Q25 대비 +17%, 1Q26 대비 +11% 증가한 수치로 여전히 기초/선케어 수출이 색조 성장률을 상회하는 상황 지속. 또한 FDA가 선케어 신규 제형을 27년만에 추가하며 다양한 선케어 성분과 제형을 취급한 국내 ODM에게 중장기 수혜 나타날 전망 ▶ 시장 기대치 상회하는 실적과 함께 K뷰티 해외 확대에 따른 수혜 확인. 원재료 가격 인상 등 영업 환경이 단기 악화되었음에도 외형 성장을 통해 수익성 방어. 적정주가 14만원 유지 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크