[현대제철(004020)/ BUY(유지)/ TP 4.6만원(하향)/ 다올 철강 이정우]

★ 하반기 개선 기대감은 여전히 유효 ▶ 2Q26E 연결 매출액과 영업이익 각각 6.0조원(YoY +1.5%, QoQ +5.2%), 717억원(YoY -29.5%, QoQ +357.2%)으로 컨센서스 하회 전망. 현대제철 본사 법인의 2Q26E QoQ 흑자전환에도 불구하고 예상보다 낮은 이익률 시현을 예상. 철광석, 석탄 가격 상승이 1Q26까지 지속된 점과 더불어 달러/원 고환율 환경으로 원재료비 부담이 확대되었기 때문. 또한, 철스크랩의 수급 불안정 이슈도 함께 겹치면서 판가 상승에도 불구하고 예상보다 스프레드 개선폭이 예상보다 제한 ▶ 판매량은 445만톤(YoY -1.8%, QoQ +4.3%)으로 견조한 판매량 유지 중. 건설업종 부진으로 성수기 효과는 현재 많이 약화되었으나, 대미 철근 수출량 증가로 인해 봉형강류 판매량 QoQ +11.6% 증가한 143.4만톤 예상. 2026년 미국향 철근 수출 증가가 국내 철근 수급 개선에 영향을 주고 있는 상황. 이로 인해 연초 시작된 철근 가격 상승세는 2Q26E부터 본격 반영되어 봉형강류 판가 QoQ +6만원 증가한 106.7만원 예상 ▶ 2H26E 실적 개선 본격화 예정. 원가부담이 3Q26E까지는 이어질 수 밖에 없는 환경이나 연말로 갈수록 점차 실적 개선 가능. 2026.08월 자동차 강판 협상가격 인상을 예상하고 있고, 2025년 봉형강류 가격을 저가에 계약해둔 물량이 점차 해소될 예정이기 때문. 본사 법인의 4Q26E OPM 3.5%로 추정(2Q26E 0.7%, 3Q26E 1.9%) ▶ 적정 PBR 0.34배로 하향조정 하면서 적정주가는 4.6만원으로 하향. 1H26 내로 발표가 예정되었던 철근 구조조정에 대한 기대감이 희석되고 있으며, 주요 철근제품 유통가격 상승세 둔화를 반영. 중국 구조조정 당시 2015~2018년 평균 12Fwd PBR 0.42배에서 20% 할인 적용 * 보고서 원문 및 컴플라이언스