[세아제강(306200)/ BUY(유지)/ TP 20만원(상향)/ 다올 철강 이정우]

★ 높아진 이익 체력 ▶ 2Q26 연결 매출액과 영업이익 각각 4,952억원(YoY +19.4%, QoQ +10.4%), 349억원(YoY +275.1%, QoQ +54.9%)으로 컨센서스 상회. 내수 판가 인상 반영과 기 보유한 저가 원재료 사용으로 스프레드 개선. 또한, 수출 수익성은 환율 효과와 유정용 강관 판가 상승으로 9% 상회하는 이익률 달성 추정 ▶ 3Q26E 매출액, 영업이익 4,713억원(YoY +42.1%, QoQ -4.8%), 236억원(YoY 흑자전환, QoQ -32.4%) 전망. 전 분기대비 영업이익은 다소 하락하는 수준으로 추정하는데 일시적으로 발생한 내수 수익성 방어 요인이 제거된 점이 주요 이유. 다만, 국내 강관 업계가 내수 판가 인상을 지속 시도 중이며, 1H26 큰 폭 인상된 열연 가격이 안정화된 상태. 내수 수익성 BEP 소폭 상회하는 low-single 수준의 이익률 예상. 수출 수익성은 9% 내외의 high-single 이익률을 유지 가능할 전망. 상승한 유정관 가격과 더불어, 견조한 송유관 수출 지속 예상하기 때문 ▶ 투자의견 BUY, 적정주가 20만원으로 상향. 2Q26 상승한 판가를 고려해 매출액과 영업이익 추정치 및 BPS 상향조정. 향후 기대 가능한 포인트는 1) 미국 열연•후판 가격 상승에 따른 OCTG 및 라인파이프 가격 강세, 2) 북미 rig count 회복에 따른 OCTG 수요 개선, 3) 미국의 대만•UAE•오스트리아산 유정관 반덤핑 예비판정 이후 해당국 수입이 위축될 경우 한국산 유정관의 반사수혜 가능성, 4) 중동 지역의 원유 수송 경로 다변화 투자가 본격화될 경우 라인파이프 수요 증가에 따른 수혜 가능성 * 보고서 원문 및 컴플라이언스