[미래에셋 김철중] 엘앤에프 4Q25 실적 컨콜 요약

t.me/cjdbj ■ 실적 Review - 4Q25 매출액 6,177.9억원(-5.3% QoQ, +69.1% YoY), 영업이익 824.7억원(+272.8% QoQ, 흑자전환 YoY), 영업이익률 13.3%(+9.9%p QoQ, 흑자전환 YoY) - 25년 연간 매출액 2조 1,549.4억원(+13% YoY), 영업이익 1,568.5억원(+72% YoY), 영업이익률 7.3%(흑자전환 YoY) [손익] - NI95% 제품 출시 이후 안정적 출하량 상승에 따른 매출 상승 - 4Q25 주요 원재료 가격 상승에 따른 재고 자산 충당금 환입 발생, 환입 효과 제외 시 양극재 사업 부문 영업이익 흑자 지속 - 1H25 주요 원재료 가격 하락에 따른 손익 압박 지속되었으나, 출하량 증가에 따른 가동률 회복 및 원재료 가격 상승 영향으로 2H25 손익 개선 [출하량] - 4Q25 출하량 Blended -2% QoQ, 하이니켈 +1% QoQ, 미드니켈 -15% QoQ - 4Q25 제품별 출하 비중 하이니켈 85%, 미드니켈 15%. 하이니켈 제품 출하 비중 NCMA95 85%, NCMA90 15% (최종 고객사 NI95% 적용 차량 확대에 따라 향후 NCMA95 전량 대체 예정) - 25년 연간 출하량 +34% YoY 증가, 하이니켈 +75% YoY 증가 - 분석: NCMA95 안정적 공급 지속, 46파이 제품 출하 시작되며 하이니켈 분기 최대 출하 실적 갱신. 연말 고객사 재고 조정 영향으로 미드니켈 제품 판매량 일시적 감소 - 전망: NI95% 제품 판매 확대 및 연말 46파이 양극재 공급 개시하며, 하이니켈 제품 연간 최대 판매량 전망 [판가] - Blended -4% QoQ, 하이니켈 -5% QoQ, 미드니켈 +5% QoQ - 하이니켈 고객사 리튬 도급 가격 반영으로 판가 하락 ■ 26년 사업 전망 [46파이 공급 확대] - P: 하이니켈 판가 하락세, 미드니켈 판가 상승세 - Q: 26년 전체 제품 출하량 +20%대 YoY 증가 전망, NCM 양극재 역대 최대 판매 달성 전망 - 1Q26 출하량 [하이니켈] +6~7% YoY, NI95 +3~4% QoQ 기록하며 최대 출하량 경신 예정 [46파이] 전체 판매량 8% 비중. [제품별 판매 비중] NCMA90 10%, NCMA95 90% 예상. 미드니켈 출하량 +12% QoQ - 신규 고객사향 46파이 신제품 공급 확대, 26년 전체 제품 중 약 6%, 27년 지속 확대 예상 - 하이니켈 기술력 활용 휴머노이드 등 신규 어플리케이션 공급 확대 추진 [손익 개선 지속] - 견조한 물량 증가에 따른 가동률 회복 상승, 영업이익 흑자 지속 전망 - 기존 원재료 재고 소진 지속에 따른 제품 원가율 개선 추세 - 원재료 가격 상승에 따른 재고평가 환입 발생 시 손익 개선 효과 확대 전망 [LFP 공급 본격화] - 3Q26 연간 3만톤 생산 캐파 확보 완료 예상, 27년 이후 추가 3만톤 캐파 증설 계획. - 북미 AI 수요 확대에 따른 비중국 LFP 공급망 구축 니즈 확대 - 3Q26 비중국 최초 LFP 양극재 SOP 예정, 시장 선점 경쟁 우위 확보 - 초기 물량 ESS 시장 공급 후, 중저가 EV 시장으로 공급 확대 예정 ■ Q&A Q) 4Q25 어닝 서프라이즈 배경 A) 재고자산 환입 효과로 흑자 기록, 평가손실 충당금 규모 축소 배경. (P) 악성 재고 소진으로 재고자산 단가 축소하여 리튬 시세간 차이 축소. (Q) 평가대상 재고량 축소하여 환입 효과 극대화 1Q26 또한 4Q25 동일 전략 취하여 환입 효과 극대화 예정 Q) 영업이익 및 당기순이익 괴리 분석 A) 매분기 파생 옵션에 대한 공정가치 평가 진행, BW 4Q25말 주식 전환 과정에서 회계상 손실 발생. 금융 비용 574억원 발생. Q) ESS 시장 전망 및 LFP 추가 증설 계획 A) AI데이터센터 및 전력 인프라 증설 등으로 시장 수요 구조적으로 지속 증가 전망. 2Q26 초 3만톤 캐파 구축 완료, 27년까지 추가 3만톤 증설 계획. 3Q26 SOP 진행 예정. Q) 미국 직접투자 확장 현황 A) 현지 파트너사와 정부 지원금 및 인센티브 규모 논의 구체화 진행 시 공시 예정. 향후 1~2개월 후 LFP 공장 준공 예정이기 때문에 단기적으로 국내 시장 우선 대응 예정. Q) 26년 가이던스 제시 배경 A) 1) 최근 시장 변화에 대한 안정성. 2) 기존 사업 지속성. 3) 신규 제품 공급에 따른 성장 여력 확보 Q) 25년 46파이 실적 기여 수준 A) 25년 연말부터 46파이 공급하여 연간 실적 기여도는 작으나, 올해부터 판매 확대하여 26년 판매 비중 6%, 27년 10%까지 확대 전망. 향후 46파이 적용 어플리케이션이 EV에서 로봇으로 확대 전망. Q) 로봇 등 신규 애플리케이션에 대한 전략 A) 로봇에 탑재된 배터리는 에너지밀도가 중요하기 때문에 고도화된 하이니켈이 다수 채용할 것으로 예상. 시스템 측면에서 3~5kWh, 28~48V 스펙에 맞춰 고객사와 협의하면서 개발 진행 중. Q) 전고체 배터리 및 소듐 배터리 개발 현황 A) 단기적 상용화 실현은 기술적, 경제적 한계 존재, 현재 수톤 단위의 샘플 물량 공급 중. 소듐 배터리는 고객사와 공동 개발 진행 중, 기존 양산 공정 활용하여 양산 공급 가능한 상황.