[JPM 2026] 노보 노디스크

1. CEO 교체 이후 전략 변화: • 전략의 핵심 변화는 집중(focus) → 비만·당뇨 환자에서 출발하지 않는 적응증(CKD, CVD 등)에 대한 독립적 확장 전략을 중단 • 모든 R&D·BD의 출발점은 “고혈당(당뇨) 또는 고체중(비만) 환자” • 인접 적응증(MASH, CKD, CVD 등)은 비만/당뇨 에셋에서 자연스럽게 확장되는 경우에만 접근 • 희귀질환 부문은 유지하되, 회사의 정체성은 2bn 환자 풀(비만·당뇨)에 명확히 고정 ⸻ 2. 2025년 부진에 대한 진단: • Novo가 비만 시장을 개척 → 경쟁사 대거 진입 • 2025년은 리더십 환경 변화에 대한 대응이 늦었던 해 • 핵심 반성 포인트 (특히 미국): • 보험 커버리지의 이론 vs 현실 괴리 • 사전승인·장벽으로 인해 현금(cash) 채널의 중요성 과소평가 • 그 공백을 컴파운더(compounders)가 차지 ⸻ 3. 2026년 단기 우선과제 (3가지) 1 상업 실행 가속 • Wegovy 고용량(7.2mg) 출시 • 비만 시장을 “소비자 비즈니스”로 인식 • DTC/현금 채널 강화: • NovoCare Pharmacy 재정비 • Ro, LifeMD, Amazon, WeightWatchers, Costco 등과 제휴 2 파이프라인 가속 • 내부 R&D + BD 병행 • 후기 에셋 조기 시장 투입, 초기 에셋의 빠른 Phase 3 진입 3 재무 규율 강화 • 2026년까지 가격 인하·성장 둔화 감안 • 투자 우선순위 재정렬, 조직 재편 ⸻ 4. Oral Wegovy(경구 세마글루타이드)에 대한 강한 자신감 • 주요 차별점 • 펩타이드 기반 경구제 (소분자 아님) • 체중 감소 −16.6% → 주사제 Wegovy와 동등 • Phase 3에서 경쟁사 대비 중단률 7% vs 22~24% • Wegovy 브랜드 + CV benefit 라벨 보유 • fasting requirement 논란에 대해: • Rybelsus 150만 명 실사용 경험 → 문제 없었음 • 경쟁 경구제도 실제 라벨 제약 가능성 존재 👉 Oral은 주사제 cannibalization보다는 시장 확대 역할 ⸻ 5. Injectable 전략: “고용량이 세대 진화가 아니다” • 시장의 오해: • Saxenda → Wegovy → Zepbound = 세대 진화 • Novo의 관점: • 체중 감량은 상당 부분 용량 의존적 • STEP-UP trial: • Semaglutide 7.2mg → 체중 −20% 달성 • 메시지 전환: • “동일 분자, 적정 용량이면 동등한 효과 + 심혈관 데이터” ⸻ 6. 가격 인하와 볼륨 전략 • 가격 인하 → 접근성 확대는 필수 • 단기 손익 악화는 불가피하나: • 2bn 환자 풀 접근을 위해서는 불가역적 선택 • 컴파운더 수요의 본질: • “가짜를 원한 게 아니라, $199는 가능 / $1,300은 불가능” ⸻ 7. International Operations(IO): 중장기 성장의 핵심 • 볼륨 성장은 미국보다 해외 • Novo의 강점: • 80~85개국 직판 조직 • 단기 역풍: • 일부 시장 LOE 발생 • 2026년 IO 실적 부담 인정 • 대응: • 경구제, 고용량, 차세대 제품으로 Lilly와 경쟁 ⸻ 8. R&D 파이프라인 핵심 후기 단계 • CagriSema (Semaglutide + Amylin) • 체중 감소 ~23% • GI 중단률 3.7% • REDEFINE-11, CagriSema Forte(7.2mg 포함) 준비 • Amycretin: CagriSema 이후 핵심 에셋 Amylin Mono • Cagrilintide 단독요법 Phase 3 • 고효능 경쟁보다는: • 우수한 내약성 기반의 대중 시장 타깃 초기 단계 • 비만·당뇨 집중 전략 덕분에 First-in-human 진입 속도 가속 ⸻ 9. BD/M&A 전략: “필요하면 $40bn도 가능, 단 가치가 전제” • 최근 사례: Akero 인수 (MASH) • Semaglutide가 커버 못하는 F4 환자 보완 • 원칙: • 내부 자산 우선 • 보완적(complementary) 자산만 외부에서 • Metsera 딜 무산 관련: • “$10bn 이상은 가치가 없었다” • 금액 상한은 없음, 가치가 기준