[메리츠증권 철강/금속 장재혁]

📮[메리츠증권 철강/금속 장재혁] 안녕하세요, 메리츠증권 장재혁입니다. 11월 26일~27일 진행된 포스코 탐방 후기 업데이트 드립니다. ▶️ [탐방노트 요약] ▶️ 철강 부문: WTP(World Top Premium) 중심의 고수익 구조 # 실적 추이 - 3Q25 포스코 별도 OPM 6.6%로 경쟁사 대비 수익성 양호, 개선 중 - 4Q25 또한 이보다 나은 실적일 것으로 예상 # WTP (World Top Premium) - 3Q25 누적 판매량: 총 2,460만톤 = 일반강 1,840 + WTP 620 - 3Q25 누적 영업이익: 총 1.37조 = 일반강 1,600억 + WTP 1.21조 - WTP 판매량은 약 25%, 이익 기여도는 약 88% - WTP 판매량 中 자동차 55%, 신재생 7%, API강관 6%, 구동모터 2%, 변압기 2% # 미국 시장 진출 전략 - 현대제철 합작 전기로 투자, 포스코의 타 고객사 네트워크 통한 시너지 창출 - 클리블랜드 클리프스 관련 신규 건설(Greenfield) 또는 직접지분투자(Minotiry Stake)루머는 오보이며, 즉시 가동 가능한 기존 설비 확보에 주력 ▶️ 리튬 부문 # 리튬 사업 전략 및 목표 - 불황기에 우량 자원을 매입하고 호황기에 Capa를 확장하는 선두 업체의 성공 방정식 벤치마킹 - 자산 가치: 2018년 인수한 옴브레 무에르토 염호는 인근 린콘 염호(2021년 인수 사례) 대비 매우 저렴하게 확보, 자산 가치 입증 - 목표 원가: Cash Cost 기준 톤당 $10,000 이하 달성 목표 - 의미: 현재 시황에서도 이익 실현 중인 중국 업체와 대등한 원가 경쟁력 # 중장기 시황 전망 - 2020년대 후반 리튬 가격 $15,000 ~ $20,000/톤 형성 전망 - 해당 가격대 도달 시 광석리튬 제련 Capa 추가 확장 고려 ▶️ 시사점 # 철강 부문 - WTP의 견조한 이익 체력과 정부의 반덤핑 제재 효과가 맞물려 4Q25 및 1Q26 실적 개선 지속 전망 # 리튬 부문 - 당사는 '2026년 연간전망 Part 3. Li: 저비용 공급의 그늘 속 조용한 반등' 을 통해 리튬 가격의 완만한 반등을 전망 - 주요 논거는 2026년 수요 증가율(월간 BEV 신차 판매 및 ESS 설치량 기준)이 공급 증가율(USGS 기준 생산능력 전망)을 상회할 것이라는 점 - 중장기적으로 리튬 가격은 서구권 생산업체의 장기 한계생산비용(LRMC)인 톤당 13,000달러를 상회할 것으로 예상 - 따라서 포스코가 추진 중인 '저시황기 우량 자산 매입'은 중장기 리튬 사업 성장을 위한 필수적 수순이자 유효한 전략으로 판단 - 현재 글로벌 주요 리튬 상장사들의 주가는 실적(EBITDA)보다는 멀티플(EV/EBITDA) 상향에 기인하여 상승 국면에 진입. 리튬 가격 상승 기대감이 아직 실적 추정치에는 본격적으로 반영되지 않은 상태 - 향후 리튬 가격의 점진적 추가 상승과 함께 글로벌 업체들의 실적 추정치가 상향 조정된다면, 이는 포스코의 리튬 사업가치 평가에도 긍정적인 요인 ▶️ 보고서 원문 보기 * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.