[다올 의료기기 박종현]

★ Galderma 3Q25 실적: 톡신/스킨부스터 성장세 지속 ▶ 실적 발표 3Q25 매출액 1.3억달러(YoY +21%) 성장. 톡신(YoY +14%), 필러/스킨부스터(YoY +12%) 성장이 견조한 가운데, 더마 스킨케어(YoY +9%)는 소폭 둔화. 반면, 치료제(YoY +72%) 성장. 지역별로는 미국 YoY +29%. 미국 성장은 Dysport의 두 자릿수 성장과 스컬트라의 매출액 성장세로 시장 성장을 초과 달성 ▶ 가이던스 상향 2025E 매출액 가이던스를 YoY +12 ~ 14%에서 YoY +17 ~ 17.7%로 상향하였으며, 주요 사업부 모두 추정치 상향에 기여하나, Nemluvio의 빠른 성장세에 기인. 톡신은 액상형 톡신 Relfydess가 17개국 출시하였으며, 2025.12월 미국 FDA 품목 허가 신청 예정. Dysport 매출 확대와 더불어 유럽 및 브라질 시장 MS 1위 달성. Relfydess는 매출 확대의 빠른 기여보다는 제품 라인업 확대에 의의가 있으며, MS 확대 기여 전망 필러/스킨부스터의 경우, 스컬트라 성장이 해당 부문 성장을 견인. 특히, GLP-1 연계 캠페인에 수혜를 보고 있으며, 중국 출시 후 첫 6개월 간 10만 유닛 판매 완료. 2026년부터는 필러/스킨부스터 매출 비중에서 스컬트라의 매출 성장으로 스킨부스터 비중이 50%를 초과할 전망 치료 분야에서는 Nemluvio가 빠른 매출 성장세를 보이고 있으며, 미국 내 AD(아토피 피부염) 및 PN(결절성 양진) MS 37%, 7%를 달성. Peak Sales는 20억 달러 상회 전망 ▶ 관세 대응 전략 미국 시장의 주요 브랜드는 Dysport/Cetaphil/Nemluvio. 동사는 2025년부터 2030년까지 미국 내 생산 확대 위한 6.5억 달러의 생산 계획 발표, 현재 가이던스는 미국 내 관세 영향을 반영. 2025.06월 마이애미에 미국 Headquarter를 설립하였으며, 해당 투자에서는 Nemluvio의 DP 시설과 액상형 톡신 Relfydess의 이중 생산을 염두 ▶ Implication 미국 톡신 시장 성장 둔화 우려를 다시 한번 불식시키는 Galderma의 실적 발표. 미국 내 대웅제약과 휴젤의 판매 전략에 대한 고민 필요. 또한, 2026E 스킨부스터 (바이오스티뮬레이터) 매출 비중이 HA필러 비중을 넘어선다는 점을 감안하면, 글로벌적인 스킨부스터의 트랜드를 재확인. 동사의 2026E PER 41배로 해외 PEER은 밸류에이션이 견고한 가운데, 국내 미용 의료기기 업종 4Q25E 성장세 재진입과 함께 밸류에이션 회복 기대 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크