[한미약품(128940)/BUY(유지)/TP51만원(유지)/ 다올 제약/바이오 이지수☎2184-2363]

★ 3Q25 Review: 실적 저점 통과, 비만/MASH 랠리 시작 ▶ 3Q25 연결 매출액 3,623억원(+0.1% YoY, +0.3% QoQ), 영업이익 551억원(+8.0% YoY, -8.9% QoQ; OPM 15.2%) 기록 ▶ 주요 ETC 품목 처방 확대와 북경한미 정상화에도 불구하고 해외 API 매출 부진 및 R&D 비용 증가로 시장 기대치 하회 ▶ 4Q에는 신제품 중심 처방 확대와 북경한미 실적 회복 전망. 연말 에페글레나타이드(비만) 품목 허가 신청, HM17321(비만) 임상2상 개시 예상. 2026년 에피노페그듀타이드(MSD) 포함 주요 MASH 파이프라인 임상 데이터 발표 예정. 비만/MASH 치료제 R&D 모멘텀 유효. 투자의견 BUY 및 적정주가 51만원 유지 ★ 보고서원문 및 컴플라이언스 →