[에이피알(278470)/ BUY(유지)/ TP 32만원(상향)/ 다올 화장품 박종현]

★ 3Q25P Review: 가장 높은 산, 가장 긴 강 ▶ 3Q25P 매출액 3,859억원(YoY +122%, QoQ +18%), 영업이익 961억원(YoY +253%, QoQ +14%)을 기록하며, 컨센서스 소폭 상회. 탑라인 부합에도 불구, 이익률 상회는 영업 레버리지에 기인. 1) 전분기 대비 B2C 비중 증가에 따른 원가율 감소와 2) 해외 비중 증가에 따른 판가 상승으로 인한 GPM 개선 주효. 다만, 해외 매출 비중 80% 수준으로 해외 비중 증가에 따른 GPM 개선은 향후 제한적 발생 전망 ▶ [미국] 매출액 1,505억원으로 YoY +280% 증가하였으며, 매출 비중 60% 차지하는 아마존에서 프라임 데이 성과 기반 견조한 실적 기록하였으며, 틱톡샵 또한 20% 비중으로 성장을 견인. Ulta Beauty Sell-in 매출은 70 - 80억원 수준으로 2Q25대비 +100% 가까이 성장하며, Ulta Beauty 내 상위권 K뷰티 브랜드로 안정적으로 안착 중. [일본] 오프라인 초도 부재에 따라 매출액 466억원 기록하며, QoQ +6% 증가. [기타] 854억원으로 YoY +292%, QoQ +7%. B2B 매출은 강력한 Sell-Through가 나타나기보다는 유럽 주요 시장에 입점이 확대되며, 2026E 본격적인 재고 소진 관측 기대 ▶ 4Q25E 매출액 4,524억원(YoY +85%, QoQ +17%), 영업이익 1,102억원 (YoY +178%, QoQ +15%)을 전망. 블랙프라이 데이를 앞둔 10월 프라임 빅딜 데이 성과로 아마존 주요 8개 제품 매출액이 MoM +40% 증가. 아마존에서 K뷰티 카테고리를 전략 품목으로 설정한만큼 금번 블랙프라이데이 행사에 따른 성수기 효과 기대 ▶ 시장의 기대 속도 대비 미국 오프라인 침투가 빠른 속도로 나타나고 있음. 2026E에는 미국 MS 확대와 유럽 매출 본격화가 성장 포인트. 추정치 상향에 따라 적정주가 32만원 상향 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크