SK하이닉스 25년 3분기 실적 리뷰입니다.

매출과 영업이익 결과만 보면 제 숫자와 유사합니다. 매출액 24.4조원, 영업이익 11.38조원입니다. 제 추정치는 24.65조원, 11.37조원이었습니다. 세부 내용에서는 차이가 좀 있습니다. 우선 DRAM은 Bit Growth가 제 생각보다 높은 High single입니다. 업 사이드가 있을 것으로 보긴 했는데 제 추정치는 4%였습니다. 가격은 큰 차이가 없었던 것 같습니다. ASP에 HBM이 미치는 영향이 큰데 움직임이 거의 없어서 그런게 아닐까 싶습니다. 4분기도 이와 유사하게 시장 만큼 움직이긴 쉽진 않아 보입니다. NAND는 Bit Growth가 완전히 반대 방향이었습니다. 가이던스는 Flat이었지만 최근 시장 분위기가 좋아서 +4%로 가정했는데 -6% 수준으로 보입니다. 가격은 유사한 11% 수준으로 보고 있습니다. 이렇다 보니...DRAM 영업이익은 제 생각 보다 높은 11.46조원, NAND는 제 생각 보다 낮은 500억 적자로 보고 있습니다. HBM3e 12단 비중은 80% 수준으로 보이고, 4분기에도 유사할 것으로 보고 있습니다. 3분기에 60%여서 믹스 개선이 크진 않았을 것으로 보입니다. 가격이 분기별로 하락하고 있다는 것도 ASP에는 발목을 잡을 변수입니다. 내년 1분기까지는 HBM 가격은 빠지는 걸로 보는게 맞을 거 같고, 4 비중이 의미있게 높아지는 하반기는 반등하고, 2분기에는 Flat하게 가지 않을까 보고 있습니다. 4분기는 Bit Guidance가 모두 낮은 한자리입니다. 이렇게 해도 DRAM은 시장 평균을 상회할 것으로 보이고, NAND는 시장 수준에는 한참 못미칠 것 같습니다. ASP는 DRAM은 13% 정도로 추정합니다. HBM이 빠지고 다른 제품들 가격이 20% 상승할 것으로 보고 있습니다. 이리 보면 DRAM 영업이익률은 66% 수준일 것으로 보입니다. NAND 가격은 15% 상승으로 보는데 이게 다 마진으로 붙지는 않을 것으로 보입니다. 생각보단 선단공정 전환이 많습니다. 238L가 빠르게 높아지는 중인데 이런 모습은 내년에도 마찬가지일 것 같습니다. 내년에는 321L이 메인으로 비중이 높아질 것으로 보입니다. 그래서 4분기도 그렇고, 내년 연간 NAND 영업이익은 이전 전망 대비로는 보수적으로 낮췄습니다. 결론적으로 4분기 매출액은 28.96조원, 영업이익은 15.08조원으로 전망합니다. 내년 전체 영업이익은 74조원으로 보고 있습니다. NAND는 1.7조원 수준입니다. 26년에도 HBM은 여전히 하이닉스가 주도할 것 같습니다. 물량은 160억 Gb 수준으로 보이고, HBM4가 70억 Gb은 할 것 같습니다. 둘 다 제 보고서 보다 10억 Gb이 많습니다. HBM4 남은 숫자가 20억 Gb인데 삼성전자, 마이크론이 어찌 대응할지 모르겠습니다. 항간에 삼성전자가 DRAM에 집중한다는 설도 돌아다니고 있는데 이게 더 맞는 전략같아 보입니다. 회사에서는 자신있게 마진 하락은 없을 수준으로 가격이 정해졌다고 하는데 변수는 수율일 거 같고...생각대로 잘 가면...높은 수준의 마잔을 지킬 수 있겠다 싶습니다. 빠져도 많이 빠지진 않을 것 같습니다. 회사와 얘기하다가 NAND 관련해서는 새로운 걸 알게되었습니다. QLC, TLC에 대한 방향인데 컨콜에서도 충분히 설명했지만 AI 진화로 HDD 수요는 QLC로 변하는 것이고, TLC 역시도 AI에서는 중요한 역할을 한다고 합니다. 그래서 하이닉스는 QLC에 대해서는 솔리다임에 맡기고 321L TLC에 집중한다고 합니다. 마지막으로 공급제약인데 26년 시장 DRAM Bit Growth를 20%라고 얘기했지만 공급은 안될 것으로 보고 있습니다. 저도 16%로 보고 있긴 합니다만 생산 Bit Growth가 12% 수준이고 재고가 계속 낮아지고 있어서 거의 만드는 족족 나가고 있다고 합니다. 회사에서 내년 물량 완판이라고 한 것도 곱씹어 봐야 할 것 같습니다. 보고서 제목은 순풍에 돛 단 주가입니다. 너무 잘 나가서 걱정일 정도인데 시황 역시도 마찬가지입니다. 목표주가를 또 올려야 하나 싶긴 한데....담 보고서에서 좀 더 고민하겠습니다. - 동 자료는 컴플라이언스 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용할 수 없습니다. - 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.