[(삼성/조현렬) 대한유화, 3Q25 Review]

보고서: bit.ly/3JD9l0B ■ 3Q25 review, 컨센서스 상회 3Q OP는 428억원(+474억원QoQ)으로 컨센서스(135억원) 219% 및 당사 추정치(167억원) 157% 상회. 순이익 및 지배주주 순이익도 각각 424억원(+345억원QoQ) 및 299억원(+284억원QoQ)으로 컨센서스를 각각 226% 및 191% 상회. 전반적인 실적 호조 배경은 일부 설비 감가상각 종료에 따른 비용 부담 경감, 전분기 부정적 재고효과 소멸 및 고부가 제품(분리막용 PE/PP 및 캐퍼시터용 PP) 판매 집중에 기인. 당사 추정 부문별 손익은 석유화학 OP 183억원(+402억원QoQ) 산업용 가스 OP 18억원(-6%QoQ). 2Q 연결편입(5~6월)된 자회사 한주(유틸리티 및 소금)은 온기 반영으로 각각 189억원(+50%QoQ) 및 38억원(+50%QoQ) 추정. ■ 4Q25 preview, 컨센서스 추가 상회 예상 4Q OP는 375억원(-12%QoQ)으로 컨센서스(200억원) 87% 추가 상회 전망. 전분기 대비 시황은 유사하나, 일부 설비에 대한 감가상각 종료 효과가 3Q25엔 2개월(8~9월) 인식했다면, 4Q25엔 온기 반영되어 추가 이익 기여 예상. ■ View, 국내 석유화학 업체 중 차별화된 수익성이 매력적 당사의 2026년 ROE를 기존 3.8%에서 4.3%로 상향하고, ROE-P/B 밸류에이션 상 12MF P/B Multiple(0.48배→0.55배) 및 목표주가(15만원→17만원)도 동반 상향. 국내 업체 중 가장 먼저 지속가능한 흑자 전환에 성공한점을 감안 시, 차별화된 수익성이 매력적. BUY 투자의견 유지. (컴플라이언스 기승인)