[(삼성/조현렬) 금호석유화학, 3Q25 Review]

보고서: bit.ly/4osBiHF ■ 3Q25 review, 컨센서스 부합 3Q OP는 844억원(+29%QoQ)으로 컨센서스(817억원/+3%, FnGuide) 및 당사 추정치(840억원/+1%)에 부합. 당사 추정치 대비 합성고무 및 합성수지는 상회. 금호피앤비 및 금호폴리켐은 하회. 합성고무 OP는 312억원 (OPM 4.9%; +3.6%pQoQ). 원재료 가격 약보합세 및 시장 수요 개선으로 수익성 회복. 합성수지 OP는 44억원 (OPM 1.6%; -0.2%p QoQ). ABS 스프레드 약세 전환으로 수익성 소폭 둔화. 에너지 및 기타 부문 OP는 430억원 (OPM 23.3%; +2.6%pQoQ). 에너지는 전분기 대비 SMP는 하락에도 판매량 증가로 매출 및 수익성 개선. 금호피앤비 OP는 -144억원 (OPM -3.8%; -3.3%pQoQ)으로 정기보수 단행 및 스프레드 축소로 수익성 둔화. 금호폴리켐 OP는 202억원 (OPM 11.5%; +3.2%pQoQ)으로 정기보수 소멸에 따라 이익 회복. ■ 4Q25 preview, 컨센서스 하회 전망 4Q OP는 659억원(-22%QoQ)으로, 컨센서스(767억원/-14%, FnGuide) 하회 예상. 합성고무 및 합성수지 업황 변화는 유사. 최근 원재료 가격 추가 하락에 따라 스팟 스프레드는 확대되지만, 단기적으론 부정적 재고 효과 발생하여 일부 수익성 훼손 야기 가능. 금호피앤비는 일부 라인 추가 정비로 인한 기회손실로 적자 확대 예상. 또한 동사의 임직원 성과급이 통상 4Q에 집중적으로 인식되는 점 감안 시, 이와 관련된 일부 일회성 비용 반영 전망. ■ View, 26년 ROE 개선 및 자사주 모멘텀 보다 부각 동사의 ROE는 2024년 5.9%에서 2025년 6.0% 및 2026년 7.0%까지 추가 성장 전망. 글로벌 부타디엔 공급 증가도 원재료 부담 경감 관점에서 긍정 기여 예상. 또한 현재 연간 5% 규모의 자기주식 소각 및 3%의 배당수익률 감안할 경우 7~8%의 총 주주 환원 수익률 지속. 특히 내년에도 10% 이상의 자사주 보유 예상. 이에 대한 추가 소각 기대감도 점차 커질 것. 국내 화학업종 내 제품 고도화 및 제품 포트폴리오의 최적화를 통해 안정적인 이익 창출 능력도 유효. 목표주가 및 BUY 투자의견 유지. (컴플라이언스 기승인)