[(삼성/조현렬) 한중엔시에스, 미국 ESS 수혜 기대]

보고서: bit.ly/3MAN1Wy ■ 기업 개요 동사는 국내 유일한 수냉식 ESS 냉각 시스템 업체. 사업 부문은 1) ESS 부문 (77%), 2) 자동차 부문 (23%)로 구분. 2025YTD 기준 매출액은 1,154억원(-5.3%YoY) 수준. 동사는 수냉식 냉각 부품을 모듈화하여 납품한다는 점에서 차별적. ■ Point (1) ESS로의 사업 전환을 통한 수익성 개선 기대 ESS 매출 비중이 점차 증가하는 추세 (2021년 9% →2025YTD 77%). 아직 ESS 사업은 초기 단계임에도 불구, 수익성은 이미 자동차 부문을 최소 5%p 이상 상회하며, 전사 수익성 개선 기대. 3분기 국내 관계사(HDC) 흑전을 기점으로 신규 법인의 손익 정상화 본격화 국면. 내연기관 사업은 1Q26년 내 완전 철수 예정으로 향후 수익성 개선 가속화 예상. ■ Point (2) 주 고객사와의 북미 ESS 시장 동반 진출 통한 실적 레벨업 삼성SDI는 동사 ESS 사업의 주 고객사. 2024년 5월 SBB 1.0 (3.8MWh)을 시작으로 ESS 제품을 연계 출시 중. 2024년 12월 SBB 1.5 (5.26MWh)에 이어, 2025년 12월 SBB 1.7 (6.14MWh) 등 용량을 키운 신제품들 지속 선보이는 중. 향후 판매 비중이 점차 고용량 SBB향으로 이동함에 따라 물량 효과 가시화 기대. 삼성SDI는 4Q26 LFP를 채택한 SBB 2.0을 선보일 예정이며, 특히 SBB 1.7부터 미국 현지 생산 계획. 삼성SDI의 기존 STLA JV 전환한 북미 ESS Capa는 2025년 말 7GWh에서 2026년 말 30GWh로 확장. 동사 역시 2027년 초 북미 공장 양산 개시 예정. ■ Point (3) 포트폴리오 다각화 통한 신성장 동력 확보 한편 4분기 LGES를 신규 고객사로 확보하며, 고객사 편중 리스크는 점차 완화 예상. 현재 개발 중인 EV용 Cooling Plate를 2027년부터 납품할 계획. 금번 신규 벤더 등록은 1) 국내 대형 신규 고객사 확보 및 2) EV 산업 직접 진출이라는 두가지 측면에서 유의미. ■ View, 2026~2027년은 새로운 성장 사이클의 초입 연초 대비 주가는 약 116% 상승. 현재 단기 주가 상승에 따른 밸류에이션 부담이 있지만, 2026년부터 핵심 고객사의 북미 ESS 진출이 본격화에 따른 실적 개선 모멘텀 유효 기대. (컴플라이언스 기승인)