[(삼성/조현렬) 롯데케미칼, 4Q25 Preview]

보고서: bit.ly/4beCZVb ■ 4Q25 preview, 컨센서스 하회 전망 4Q OP는 -2,619억원(-1,294억원QoQ)으로 컨센서스(-1,757억원) 하회 예상. 기초소재 OP는 -2,625억원 (-1,400억원QoQ) 예상. 수익성 악화는 (1) 중국 NCC 신규 도입, (2) 인도네시아 공장 추가 가동에 따른 적자 확대 및 (3) 나프타 하락에 따른 재고평가손실 반영에 기인. 4Q25 스프레드는 HDPE Flat QoQ, PP -20%QoQ, 부타디엔 -34%QoQ. 첨단소재 OP는 585억원(+2%QoQ). 계절적 비수기 및 정기보수 영향에 따른 판매 감소 발생. 다만 이를 원/달러 환율 개선 효과로 상쇄 예상. ■ 국내 구조조정, 가장 공격적/선제적으로 시행 동사는 대산 단지 에틸렌 크래커 및 여천NCC와 함께 여수 에틸렌 크래커에 대한 설비 통합 계획을 정부에 제출. 동사는 대산 공장 물적분할 이후 HD현대케미칼과 합병하여 합병법인의 지분을 HD현대오일뱅크와 롯데케미칼이 50%씩 나눠가질 계획. 이는 1H26 중 완료 전망. 여수는 여천NCC 3공장 및 추가 1개 공장을 폐쇄하고 여천NCC와 롯데케미칼 여수공장을 통합하는 법인 신설 계획. ■ View, 전략 방향은 긍정적이나 업황 부진은 지속 금번 국내 구조조정 계획안을 통해 범용 제품 사업 축소에 대한 의지를 확인. 이는 중장기 전략 관점에서 긍정적. 다만, 2025~2027년 글로벌 에틸렌 신증설 확대 국면에서 2026년에도 적자 지속될 전망. 2026년 ROE 추가 하향(-2.1%→-2.5%)에 따라 목표주가도 11% 하향(9.0→8.0만원)하고 HOLD 투자의견 유지. (컴플라이언스 기승인)