[(삼성/조현렬) SK IET, 4Q25 Preview]

보고서: bit.ly/3Nd7ukv ■ 4Q25 preview, 컨센서스 하회 4Q OP는 -576억원(-104억원QoQ)으로, 컨센서스(-462억원) 하회 전망. 매출액(578억원; -27%QoQ) 또한 컨센서스 하회 예상되는데, 이는 판매량(-30%QoQ) 급감에 기인. 이에 따른 고정비 부담 확대로 적자 확대 전망. 4Q25 미국 전기차 구매 보조금 폐지에 따른 캡티브 고객사 판매 부진 영향 불가피 추정. ■ 2026년 판매량, 성장세 제한적일 것 2025년 판매량은 3.97억m2(+55%YoY)으로 예상. 이는 기존 가이던스 +70~100%YoY 하회하는 수준. 다만 미국 정책 영향으로 가이던스 달성 실패. 2026년은 4.09억m2(+3%YoY)으로 전년 대비 성장률 크게 감소 예상. 캡티브 고객사 판매 성장세 위축되고, 이를 외부 고객 ESS향 판매로 상쇄 전망. ■ View, 외부 고객 공략 보다 확대 필요 2026년 판매 성장률 하향에 따른 EBITDA 하향을 감안하여, EV/EBITDA Valuation상 목표주가를 15% 하향(3.3→2.8만원). 캡티브 고객사의 해외 공장 매각 및 효율화로 2026년 수요 불확실성 가중. 이에 따라 외부 고객 확대하여 판매 불확실성을 해소 필요. 아직까진 캡티브 의존도가 크기에 HOLD 투자의견 유지. (컴플라이언스 기승인)