[(삼성/조현렬) 한화솔루션, 1Q26 review]

보고서: bit.ly/4eNnbuk ■ View, 유상증자 축소는 긍정적이나, 밸류에이션은 부담 Peer multiple 상향 및 유상증자 초기 대비 축소를 반영하여 SOTP 밸류에이션상 목표주가를 31% 상향 (4.2만원→5.5만원). 유상증자 규모 축소는 긍정적. 다만 최근 1개월간 주가 41% 상승하며, 모멘텀 상당 부분 반영. HOLD 투자의견은 유지하나, 향후 미국 웨이퍼 및 셀 공장 정상 가동을 3Q26 이후 확인 시 투자의견 재상향 가능할 전망. ■ 1Q26 review, 컨센서스 상회 1Q OP는 926억원 (+5,823억원QoQ)으로 컨센서스 및 당사 추정치 상회. 케미칼 OP는 341억원(+1,362억원QoQ). 원료가 상승에 따른 긍정적 재고효과 및 TDI 수익성 개선으로 흑자 전환. 첨단소재 OP는 122억원(+176억원QoQ). 태양광 소재 원가구조 개선 및 미국 시장 판매 확대, 경량 복합소재 수출 호조로 흑자 전환. 신재생에너지 OP는 622억원(영업이익률 2.9%). 미국 통관 정상화에 따른 판매 증가로 IRA AMPC가 대폭 개선. 주택용 에너지 사업도 우려 대비 양호. ■ 2Q26 preview, 컨센서스 추가 상회 전망 2Q OP는 2,011억원 (+117%QoQ)으로 컨센서스 추가 상회 전망. 이는 케미칼 부문 서프라이즈 지속에 기인. 케미칼 OP는 660억원(+94%QoQ). 원료가 상승에 따른 긍정적 재고효과 확대 및 일부 제품(TDI)의 공급 타이트로 추가 개선. 신재생에너지 OP는 1,385억원(+763억원QoQ). (컴플라이언스 기승인)