[(삼성/조현렬) 한화솔루션, 2Q26 review]

보고서: ■ View, 위험 대비 보상이 커진 시점 Peer multiple 하향 등을 반영하여 SOTP 밸류에이션상 목표주가를 40% 하향하나 (5.5→3.3만원), 투자의견은 상향. 1) 최근 한달간 주가는 35% 하락했고, 2) 불확실성 있었던 유상증자 규모가 확정되었으며, 3) 미국 웨이퍼/셀 공장도 상업화 개시. 즉, 현재 주가에선 위험 대비 보상이 커졌다고 판단하여 투자의견을 HOLD에서 BUY로 상향. ■ 2Q26 review, 컨센서스 상회 2Q OP는 3,065억원 (+231%QoQ)으로 컨센서스 및 당사 추정치 상회. 케미칼 OP는 871억원(+155%QoQ). 중동 전쟁으로 인한 긍정적 래깅효과와 일부 가수요로 수익성 추가 개선. 첨단소재 OP는 288억원(+136%QoQ). 북미 태양광 소재 공장 판매 확대로 이익 증가. 신재생에너지 OP는 1,664억원(영업이익률 6.7%). 발전 사업/주택용 에너지 사업은 하회했으나, 일회성 이익(관세 환급 900억원)으로 모듈 제조에서 서프라이즈 발생. IRA AMPC는 기대치 부합. ■ 3Q26 preview, 컨센서스 추가 상회 전망 3Q OP는 2,135억원 (-30%QoQ)으로 컨센서스 추가 상회 전망. 이는 신재생에너지 실적 호조에 기인. 케미칼 OP는 254억원(-71%QoQ)으로, 긍정적 재고효과 소멸로 감익 예상. 신재생에너지 OP는 1,578억원(-5%QoQ)으로, 일회성 이익(900억원) 소멸 영향을 주택용 에너지/발전 사업 개선으로 상쇄 전망. (컴플라이언스 기승인)