일시적인 조정이라고 생각하는 이유

[삼성증권 반도체, IT/이종욱] 지난 금요일(12/12) 필라델피아 지수가 5.2% 하락했고, 이 여파로 오늘(12/15) 9시 20분 기준 삼성전자(-3.3%)와 SK하이닉스(-3.4%)의 주가가 조정을 받고 있습니다. 오라클이 인력과 자재 부족으로 Open AI용 데이터센터 일부의 완공 시점을 27년에서 28년으로 연기했다는 언론 보도가 영향을 미쳤고, 오라클은 사실을 공식 부인했습니다. 1. 반복되는 AI 리스크 부각 이번 사이클의 첫 조정은 24년 7월 세콰이어 캐피털의 AI 버블론이라고 생각합니다. 이후 24년 10월 금리 상승 리스크, 25년 1월 Deepseek 쇼크, 4월 관세 문제, 7월 샘 올트만, 11월 마이클 버리의 버블론으로 이어지며 분기별로 주식 시장에서 리스크가 부각되고 있습니다. 2. ROI의 시차 문제가 공통점 주가 조정에서 공통적으로 발견되는 원인이 있습니다. - 방대한 capex 규모 - 허약한 이익의 연결 고리(Open AI, 오라클, 네오클라우드) - 단기 주가 상승 부담 좀더 본질적으로 살펴 보면 '투자와 수익간의 시차 문제'입니다. AI로 돈을 벌 것 같은데 얼마나 벌 수 있을지 알수 없다는 공포입니다. 밸류에이션이 높아졌다는 것은 미래 수익을 선반영했다는 의미라 공포가 더욱 커지겠지요. 3. 사이클의 조정과 피크아웃은 어떻게 구분할까 알 수 없는 것을 알아낼 방법이 없는 시기는 조정입니다. 알 수 없었던 부분이 확실해지면 피크아웃입니다. 미래의 이익을 알 수 없는 구간에서는 투자자의 마음만 흔들릴 뿐, 우려는 언제든 환호로 바뀔수 있습니다. 미래의 AI 이익이 구체화되는 이벤트를 우리는 1) AI DT의 가동이 본격화(28년) 2) TSMC ph2, 하이닉스 용인, 마이크론 ID fab 가동 (2H27) 3) Open AI 상장(2H27) 으로 보고 있습니다. 이전에는 나빠질지 좋아질지 결론이 나지 않고, 그러면 사이클이 무너지기 힘듭니다. 그래서 지금은 조정으로 봅니다. 4. 반등 시나리오 최근까지의 조정 국면은 고객측 이익과 서비스로 증명해 왔습니다. 1) 서비스 확장: AI트래픽 증가(토큰 사용량 등), 서비스 영역 증가(휴머노이드 등), 경쟁적 성능 향상(GPT-5.2 등) 2) 실적: 구글과 MS등 CSP들의 견조한 성장 스토리가 부각, 혹은 약한 연결고리인 Open AI나 오라클의 이익률 개선 결국 AI로 인한 사용자의 효용 증가가 증명되는 것이 다시 랠리로 가게 만드는 척도입니다. 이 관점에서 26년 1월 실적 발표와 CES를 기대합니다. 5. 마이크론 마이크론의 실적은 가이던스 수치가 제일 중요하다고 생각합니다. 메모리의 향후 가격 상승폭과, 공급망의 이익 업사이드를 중간 점검해볼 수 있습니다. 호실적이 나쁠 것은 없습니다. 그러나 AI 섹터 조정에서 해결의 실마리는 'end market'에서 찾아야 합니다. 부가가치의 인과 관계 때문입니다. 마이크론만으로는 호실적의 원인이 AI 고객들의 호황때문인지, 아니면 희생때문인지를 구분할 수 없습니다. 감사합니다. (2025/12/15 공표자료)