[iM증권 김준영]

[주식전략] ★ 4분기 국내 증시 전망: 미국에는 있고 한국에는 없는 것 ▶️ 금리 상승보다 금리 피크아웃이 경계 - 미 10년물 5% 돌파에도 기대인플레는 안정적. 5y5y는 7월말 대비 +0.04%p에 그침. 금리 상승은 긴축 공포가 아니라 성장이 끌어올린 실질금리 상승. - 9월 FOMC 인상도 침체를 동반하지 않아 불확실성 해소로 소화. 03년 이후 성장형 TIPS 상승 구간에서 S&P500 중앙값 +8.0%, 상승 확률 83%. - 경계할 것은 금리 하락. 호황장은 늘 금리 상승과 함께했음. 성장 둔화로 금리가 피크아웃하면 'bad is good'에서 'bad is bad'로 전환. - 장단기 스프레드 25bp까지 좁혀진 베어플랫은 사이클 8부 능선 통과 중. IT 중심 비중은 유지하되 방어주로 넘어갈 준비가 필요한 시점. ▶️ 반도체와 나머지의 시소, 테크 안에서는 소부장 - 8~9월은 반도체와 나머지 업종의 시소 게임. 반도체가 쉬면 나머지가 오르고, 반도체가 달리면 나머지가 쉼. - 반면 IT하드웨어, 에너지, 은행, 운송은 반도체 방향과 무관하게 두 달 연속 코스피 상회. 펀더가 뒷받침되는 섹터. - 과거 사이클상 메모리 가격 우려가 먼저 나오면 메모리가, 투자 피크아웃 우려가 먼저 나오면 소부장이 먼저 하락. 7/30 저점 이후 소부장은 +81%로 SK하이닉스(+39%)/삼성전자(+33%)를 크게 상회. - 메모리 가격 하락 전환이나 투자 고점 확인 전까지 소부장 흐름은 지속 가능. 테크 익스포저는 기판/소부장으로 유지하고, 은행/보험으로 하방을 받치는 전략이 유효. ▶️ 미국에는 있고 한국에는 없는 것 - AI 사이클 무게중심이 인프라 투자에서 수익화로 이동 중. 미국은 애플리케이션, 보안, 클라우드, 칩 설계, EDA까지 모든 레이어에 대표 기업이 있으나 한국은 메모리/장비 등 제조 레이어뿐. - 미국의 로테이션은 지수 안에서, 한국의 로테이션은 지수 밖으로 일어남. 하이퍼스케일러 capex 증가율도 26년 3분기를 기점으로 꺾임. - 27년 상반기는 AI를 적용하는 레이어가 각광 받을 수 있을 것. 비어 있는 레이어 탓에 한국이 가장 소외되는 구간이 될 수 있음. 다만 소외는 영구적 문제라기보다 시차의 문제. - 상반기에는 메모리 쏠림을 줄이고 HBM과 전력 인프라 중심으로 방어. 토큰 처리량과 추론 capex 반등이 확인되면 AI 인프라 2차 랠리 기대. 자세한 내용은 아래 보고서를 참고하여 주시길 바랍니다. (당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.) 감사합니다.