[방산] 한화시스템- MASGA 선봉장 지위는 변함없다

DS투자증권 연구원 강태호 투자의견 : 매수(유지) 목표주가 : 67,000원(유지) 현재주가 : 52,700원(10/20) Upside : 27.1% ■ 3Q25 Preview: 영업이익 컨센서스 하회 전망 - 3Q25 연결 매출액은 8,246억원(+29% YoY), 영업이익 344억원(-43% YoY)로 컨센서스 대비 각각 8%, 40.7% 하회 전망 - 영업이익 부진의 주된 원인은 필리조선소 적자 2Q와 유사한 280억원으로 추정했기 때문 - 방산 사업부 영업이익 476억원(OPM 9.7%) 예상하며 사우디, UAE 향 M-SAM II MFR 등 수익성 높은 수출 매출 인식이 이어질 예정 ■ L-SAM과 APS가 이끌 수출 수주잔고 장기 우상향 - L-SAM 국내 양산 본격 착수했으며 UAE에 26년 말 수출 실행 가능성 존재 - L-SAM에서 동사 매출 비중은 약 30%(약 1.6조원)로 추정하며 수주잔고 내 수출 비중 우상향에 크게 기여할 전망 - 아울러 개발중인 K2 전차용 APS(능동방호시스템)레이더의 성장성에 주목 - APS 장착 K2 전차 양산 본격화될 경우 K2 전차 내 동사 매출 비중 두 자릿수 후반까지 상승할 것으로 예상 ■ MASGA 선봉장 지위는 변함없다 - 25년에는 필리조선소 정상화 과정에서 인력 파견비, 충당금 재설정 등이 반영되며 연간 705억원의 적자가 예상 - 다만 26년부터 분기별 흑자 전환 속도가 가팔라질 전망 - 최근 거론되는 중국발 필리조선소 제재 이슈의 직접적 악영향은 제한적 - 오히려 필리조선소의 미국 내 전략적 중요성을 재확인하는 계기가 되었으며 MASGA 협상 진전에 따른 보조금 등 정책적 수혜 가능성에 주목할 시점 DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch