[방산] 한화에어로스페이스- K방산 세계화 1선발

DS투자증권 연구원 강태호 투자의견 : 매수(신규) 목표주가 : 1,400,000원(신규) 현재주가 : 994,000원(10/30) Upside : 40.8% ■ 미국 자주포 현대화 프로젝트 유력 우승 후보 - 미 육군의 SPH-M(자주포 현대화)사업에 ‘K9MH (K9A2 차륜형 모델)’을 제안 - 경쟁우위는 1) 58구경 포신으로의 확장 로드맵, 2) K10 탄약보급차량, 3) 비용 경쟁력, 4) 차륜/궤도형 동시 제안 역량 보유 - 경쟁 상황이 매우 치열하지만 성능·비용·확장성 측면에서 최종 사업자로 선정될 역량이 충분하다고 판단 ■ 사우디 국가방위부(MNG) 인프라 구축 사업 승리 요건 확보 - MNG와 지상무기체계 획득 및 MRO를 포괄하는 현지 생산·정비 인프라 구축을 협의 - 강점은 1) 현지 생산라인 구축 경험, 2) 중동 지형 실사 평가 통과 이력, 3) K9 파워팩 국산화에 따른 중동 수출 제약 해소, 4) 합리적인 비용 - 수출 유력 품목은 K9 자주포·장갑차(레드백, 타이곤, 비호복합) - 향후 부품 추가 수출과 MRO 매출을 포함하면 총 계약규모는 10조원 중반 수준으로 예상 ■ 투자의견 ‘매수’, 목표주가 1,400,000원으로 커버리지 개시 - 목표가는 영업 가치에 자회사 가치를 합산해 산정 - 주요 수출 품목 인도 및 개발 진전에 따른 지상방산 매출 증가로 25F 지상방산 매출 8조원(+14.6% YoY), 영업이익 2.2조원(+37% YoY, OPM 26.8%)을 전망 - 향후 실적 추가 개선 및 신규 대형 수주 가능성을 고려하면 밸류에이션 상향 여력이 여전히 남아있다고 판단 DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch