[지주회사] 두산 - 모멘텀, 실적, 벨류에이션의 트리플 크라운

DS투자증권 지주회사/미드스몰캡 Analyst 김수현 1. 에너지에서 반도체 그룹으로 도약 예상 - 언론 보도에 따르면 두산은 SK의 자회사 실트론 지분 인수 우선협상 대상자로 이르면 이달 중 본 계약 체결이 예상 - 당초 이번 딜은 지분 70% 인수가 논의됐으나 최태원 회장 보유 지분 포함한 100% 인수로 딜 구조가 확대될 전망 - 딜 구조 변경에도 유상증자 없이 자금 조달이 가능한 상태 - 인수 성공 시 반도체 소재(테스나)부터 후공정까지 벨류체인 양단을 내재화한 플레이어로 도약 2. 매력적인 가격일 경우 주가 리레이팅 전망 - 실트론 연간 EBITDA는 8천억~1조원 이상으로 구조적 레벨업이 예상 - 추정하는 인수 가격은 EV/EBITDA 기준 7배 초반으로 글로벌 웨이퍼 기업 평균 멀티플 대비 상당히 낮은 수준 3. 병목 (Bottle Neck) 심화 - 유리섬유, 레진 등 주요 원재료의 공급 부족 상태에서 하반기 베라루빈 양산이 본격화될 경우 동박까지 병목이 일부 발생할 전망 - CCL 등급 상향으로 ASP상승까지 이어지는 만큼 하반기 역대 최대 실적을 매 분기 경신할 전망 - 1분기 전자 BG 매출액은 최소 6,230억원, 영업이익 1,620억원 (OPM 26%)로 역대 최대 실적 예상 4. 실트론 인수 가능성까지 감안하면 여전히 크게 저평가 - 중복상장 규제에 따라 실트론의 상장 가능성이 낮은 만큼 인수 성공 시 실트론 가치는 할인 없이 벨류에이션에 반영될 전망 - 1차 목표주가는 200만원을 유지 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다. DS투자증권 리서치 텔레그램 링크: https://t.me/DSInvResearch