[방산] 한화시스템- 우수한 방산, 안정적인 ICT, 개선되는 필리조선소

DS투자증권 방산 Analyst 강태호 투자의견 : 매수 목표주가 : 94,000원(유지) 현재주가 : 61,200원(07/28) Upside : 53.6% ■ 2Q Review: 컨센서스 상회 - 한화시스템의 2Q 매출액은 1.1조원(+45.5% YoY), 영업이익 1,037억원(+219.1% YoY, OPM 9.3%)으로 컨센서스를 모두 상회 - 상회 주요 원인은 1) 수출 매출 인식 가속화, 2) ICT 사업부의 캡티브향 매출 증가, 3) 필리조선소 영업손실 축소(영업적자 192억원, PPA 상각비 43억원 포함) - 방산 사업부 수출 비중은 23%를 기록했으며 수출 마진은 40%에 달하는 것으로 추정 - 폴란드 K2 EC2 인도 집중과 환율 효과를 감안하더라도 수익성이 우수했는데 이는 M-SAM II MFR 양산 가속화에 따른 이익률 개선이 더해진 결과로 추정 ■ 올해는 투자의 해, 내년부터 견고한 이익성장 사이클 진입 - 26년 방산 사업부 매출 2.8조원(+17.1%), 영업이익 2,511억원(+9.6%, OPM 9%)으로 추정 - 하반기 약 800억원 규모의 자체투자 개발비 집행이 예상되어 연간 이익 성장은 제한적일 것으로 판단 - 다만 해당 개발비는 수출을 위한 레이다·레이저·무인수상정 기술과 초저궤도 SAR위성·통신위성을 위한 투자로 중장기 성장을 위한 긍정적 투자 - 필리조선소는 연간 824억원의 영업적자를 기록할 것으로 예상 - 잔여 NSMV 건조 및 인도가 하반기에 진행됨에 따라 적자는 지속되겠으나 그 규모는 감소세에 진입한 것으로 판단 ■ 투자의견 매수, 목표주가 94,000원 유지 - 이번 분기 실적에서 확인된 긍정적 요인은 수출 사업의 이익률이 개선되고 있으며 필리조선소의 손실 규모가 축소되고 있다는 점 - 27년부터 가파른 이익 성장이 기대되며 이에 따라 25~28년 영업이익 연평균 성장률을 76.7%로 예상 - 수주 측면에서는 K2 EC2 PL, 사우디 MNG, M-SAM· L-SAM MFR, 동남아시아 함정, 중동 지역 레이저 무기 등이 기대 - 하반기 다부처 초소형 SAR 위성 양산사업자 선정이 예정되어 있어 수주 시 우주 모멘텀이 더욱 강화될 전망 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다. DS투자증권 리서치 텔레그램 링크: https://t.me/DSInvResearch DS방산 텔레그램 링크: https://t.me/kthdefense