[LG이노텍(011070) BUY(유지) TP 95만원(상향) 다올투자증권 전기전자 김연미]

[LG이노텍(011070) | BUY(유지) | TP 95만원(상향) | 다올투자증권 전기전자 김연미] ★ 여전히 덜 반영된 기판 사업 성장성 ▶️ FC-BGA 추가 공급 요청과 투자 지원 논의 활발 - 대면적•고다층 기판 수요가 빠르게 확대되는 가운데, 고객사들의 추가 공급 요청과 투자 지원 방식 논의가 이어지는 중 → 후발주자임에도 공급 부족 구간에서 전략적 벤더로 검토되고 있음을 시사 - 현재 FC-BGA 가동률은 낮지만 그만큼 글로벌 경쟁사 대비 캐파 대응 여력이 있는 상황 - 고객사 LTA 또는 투자 지원이 확정될 경우, FC-BGA 사업의 성장 속도와 수익성 개선 시점은 당초 예상보다 빨라질 수 있음 ▶ FC-BGA 후발주자 할인이 축소되어야 할 시점 - FC-BGA 기술 격차 축소의 핵심은 대면적•고다층화 과정에서 발생하는 Warpage, 수율, 생산 리드타임 문제를 얼마나 빠르게 해결하느냐에 좌우 → LG이노텍은 기존 모바일 기판(RF-SIP/FCCSP) 에서 축적한 기술 및 스마트팩토리를 활용해 개발 리드타임 단축과 수율 개선 추진 - 기존 패키지기판 기술 역량이 FC-BGA에 전이될 것을 감안하면, 후발주자 할인은 점진적으로 축소될 것으로 판단 ▶️ 27년 실적 전망 - 27년 전사 영업이익 추정치 1.4조원으로 직전 대비 +9% 상향 - 27년 패키지솔루션 영업이익 추정치 3,829억원으로 직전 대비 30% 상향 조정 → 전사 내 이익 비중은 25년 19% → 26년 21% → 27년 27%까지 상승할 전망 ▶ 적정주가 95만원으로 상향 - Valuation 방식을 기존 P/B 방식에서 SOTP 기반 EV/EBITDA로 변경 - 적정주가 95만원으로 상향. 보조지표인 P/E•P/B로 환산할 경우 각각 27.6배, 3.3배 수준 - 적정 멀티플은 각 사업부별 글로벌 Peer들의 12MF EV/EBITDA 평균 적용 *보고서 원문 및 컴플라이언스: https://buly.kr/GP4rxrR