[신한 조선/방산/기계 이동헌]

한화시스템 (272210) 3Q25 Re 투자 증가로 쇼크, 측정 불가 ▶ 미지의 영역들, 현재로서는 예측범위를 초과 - 본업은 튼튼, 필리조선소 투자 확대로 실적 둔화. 특수선 전투체계의 핵심적 역할을 하지만 사업의 확장 정도를 당장은 예측할 수 없음 ▶ 3Q25 Review: 필리조선소 투자 증가로 기대치 하회 - [3Q25 실적] 매출액 8,077억원(+26%, 이하 전년동기대비), 영업이익 225억원(-63%), 영업이익률 2.8%(-6.7%p)를 기록. 컨센서스 대비 매출액 -10%, 영업이익은 -59%(컨센서스 551억원)의 어닝 쇼크. 필리조선소 투자 증가 영향. 방산은 견조, ICT는 계열사 프로젝트 종료로 일시적 둔화 - [방산] 매출액 4,814억원(+3%), 영업이익 498억원(+8%), 영업이익률 10.3%(+0.4%p). 수출 비중 18%, 연간 수출비중 20% 예상 - [전망] 필리조선소 50억달러 투자 선언, 초기단계라 구체화하기 어려움. 계열사 투자에 따른 지분변동 가능성. 방산은 이라크 천궁 레이더 계약, ASEA 레이더 중장기 수출 확대. 2026년 초소형 SAR 위성 사업자 선정 ▶ Valuation & Risk: 아직은 불투명한 마스가 협업 - Trading BUY 의견을 유지하고 목표주가를 6만원으로 상향(기존 4만원, +50%) ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=341205