[신한투자증권 인터넷/게임 고준혁, 강석오]

서브컬처/버추얼; 2025 버추얼 산업 점검 ▶️ 신한생각: 고성장 국면을 지나 구조적 성장으로의 전환 - 2025년 버추얼 산업이 글로벌 서브컬처의 핵심 주류 축으로 자리잡은 연도 - ANYCOLOR와 COVER 두 기업의 합산 시가총액은 YTD +21.2% 증가 - 2026년도 IP 활용한 수익구조의 다변화로 두 자릿수 성장률로 구조적 확장 지속될 것 ▶️ 분기 5억시간을 돌파한 버추얼 스트리밍 - 글로벌 버추얼 스트리밍 시청시간 2025년 분기 평균 5억 800만 시간 기록 - CY3Q25 제외, 24년 이후 매 분기 20~30%대 두 자릿수 성장 지속 - 일본 외 지역 확장 활발, 미국의 비중이 CY1Q23 대비 CY3Q25 약 3배 확대 ▶️ 온라인을 넘어 오프라인으로 영향력 확장 - 인지도 축적 후, MD와 라이선스 중심 고수익 사업으로 확장 - 현실 아이돌과 유사한 BM으로 일부 지표에서는 이미 국내 연예기획사를 상회 - 커머스 비중이 매출의 50~60%로, 낮은 제조원가와 낮은 가격탄력성으로 수익성 확보에 유리 ▶️ 버추얼 산업의 성장 속 엇갈린 두 기업의 성과 - ANYCOLOR 커머스 중심 성장 본격화, 분기별 두 자릿수 성장 지속 YTD +67.6% 증가 - COVER 멀티플 디레이팅 발생, 해외 성장 둔화와 홀로어스 수익화 시점 지연으로 YTD -42.6% 감소 - FY2Q26 실적발표 후, 두 기업 모두 주가가 두 자릿수 비율 조정되었으나 구조적 문제가 아닌 일회성 요인으로 판단 - 다만, 향후에도 두 기업의 성과는 엇갈릴 것으로 판단되어 각 기업의 전략 및 진행상황 관찰 필요 신한 인터넷/게임 텔레 채널: https://t.me/seokokang ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=347489 위 내용은 2025년 12월 22일 07시 40분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.