[신한 조선/방산/기계 이동헌]

현대로템 (064350) 실적은 호흡 조절, 수주잔고 충전 중 ▶️ 신한생각: Capa와 믹스가 곧 실적, 확장될 수주가 이끌 주가 - 4Q25 실적은 폴란드 K2전차 2차 물량 초도분의 낮은 마진으로 기대치 하회. 수주잔고가 풍부하지만 Capa가 곧 실적인 상황, 2026년 실적은 성장률의 둔화 예상, 그러나 해외 수주가 주가를 이끌 것. 중장기 성장성을 감안하면 실적 우려 시기가 매수 기회. 이외 현대차그룹의 일원으로의 신사업 강화, 메탄엔진, 로봇, AI무인정찰차량, 수소트램 등 신규사업 ▶️ 4Q25 Review: 쇼크지만 괜찮아, 큰틀은 견고 - [4Q25 실적] 매출액 1조 6,256억원(+13%, 이하 전년동기대비), 영업이익 2,674억원(+65%), 영업이익률 16.5%(+5.3%p)를 기록. 컨센서스 대비 쇼크. 폴란드 K2 2차 물량의 초기 반영에 따른 부담. 진행률 올라오면 이익도 좋아질 것 - [부문별/디펜스] 매출액 8,599억원(-4%)으로 4Q23 이후 첫 역성장, 폴란드 K2 1차에서 2차로 전환 과정의 공백, 수주잔고는 10.5조원(+172%), 2026년 연간 페루, 이라크, 루마니아 수주 시 레벨업 가능. [레일] 매출액 6,191억원(+48%), 수주잔고 18.5조원(+31%)를 바탕으로 편안한 성장, 2026년에만 6조원(+73%) 수주. 마진은 디펜스 둔화 대비 레일 더딘 성장 ▶️Valuation & Risk: 수주 시점의 변동은 있으나 파이프라인 확장 중 - 매수 투자의견과 목표주가 29만원을 유지 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=349154 위 내용은 2026년 2월 2일 7시 44분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다. 신한 조선/방산/기계 채널: https://bit.ly/3pMTnTY 신한 리서치 채널: https://bit.ly/3AqbpSm