[메리츠증권 자동차 김준성]

📮[메리츠증권 자동차 김준성] 안녕하세요 메리츠증권 김준성입니다. 만도 업데이트 드리겠습니다. ▶ 적극적인 매수의견 제안 ▶ 관세 우려 이겨낸 역대 최대 분기 영업이익 기록 - 매출 2.32조원 (+7% YoY), 영업이익 942억원 (+14% YoY)으로 컨센서스 부합 - 25% 관세 부과에도 불구하고 영업이익률 개선 (4.1%, +0.3%p YoY) - 판매단가 및 수익성이 높은 샤시 부품 라인업을 공급 중인 미국 • 중국 스마트카 브랜드와의 동행 성장 지속 - 덕분에 멕시코 • 폴란드 법인의 생산 안정화 및 수익성 향상도 본격화 - 관세 영향 202억원 제외한 영업이익은 1,144억원 (+39% YoY)으로 사실상 역대 최대 분기 영업이익 실현 - 다만 지배주주 순이익은 또 아쉬운 상황. 437억원 (-177% YoY)으로 컨센서스 -16% 하회 - 이번에도 문제는 iMotion 투자자산 평가손실. ADAS 기업인 iMotion의 회복 개연성 제한적. 2024년초 이후 주가 수익률 -90% 이상이며, 같은 기간 기록된 영업이익 호실적을 iMotion이 거의 대부분 앗아간 모습 - 한가지 위안은 이제 더 빠질 주가도 없으며, 만도 경영진도 매각절차 검토를 시작했다는 점 ▶ 4Q25 이후 더욱 거세질 영업실적 성장, 적극 매수 권장 - 4Q25 이후에도 강한 성장은 이어질 예정. 미국 • 중국 스마트카 브랜드의 전세계 시장 지배력 확대를 통해, 15% 관세 부과 환경 속에서도 4Q25 분기 2026년 연간 영업이익이 각각 +15% YoY, +12% YoY 성장한다고 전망 - 오는 12월 Investor Day를 통해 새로운 성장동력도 공개. 북미 스마트카 업체가 2026년 시작될 운전로봇 (로보택시)의 범용로봇 (휴머노이드)의 대량양산을 계획을 구체화하고 부품 공급망 구축을 시작할 예정. 이들에 대한 엑츄에이터 모듈 수주 확보 과정과 결과에 대한 세부사항 공개가 이루어질 것 - 역사상 가장 낮은 밸류에이션에 거래되고 있는 지금, 성장성은 강화되고 노이즈는 제거 중인 만도에 대해 적극 매수의견 제안 업무에 도움이 되시길 바랍니다. 감사합니다. (보고서 링크: https://han.gl/f9xYX) *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.