[메리츠증권 철강/금속 장재혁]

📮[메리츠증권 철강/금속 장재혁] 안녕하세요, 메리츠증권 장재혁입니다. 풍산 3Q25 Review 업데이트 드립니다. ▶ 3Q25 Preview: 신동 부진은 예상범위, 미국 소구경탄 관세 타격은 예상 초과 - 연결영업이익 426억원(-38.9% QoQ, -73.6% YoY), 컨센서스(775억원) 대폭 하회 ➡️ 별도 - 신동 - 메탈게인 부재, 가공마진 수준 이익에 그침 - 4Q25에는 달러 강세, 구리 가격 상승, 판매량 확대가 반영, 실적 회복 가능성 높음 ➡️ 별도외 - 신동 (PMX, Siam 등) - PMX에서 큰 폭의 영업적자가 발생 - 관세 선수요 효과로 인한 3Q25 판매 감소와 COMEX 구리 가격 급락으로 발생한 메탈 로스(약 100억원)의 영향 - 메탈 로스는 일시적 요인 - 미국 내 구리 시장(관세, COMEX 스프레드) 불확실성은 해소, 4Q25부터 안정화된 영업 환경으로 복귀 ➡️ 별도 - 방산 - 소구경탄 관세 120억원 발생, 전분기(50억원) 대비 확대 - 추락시험 관련 납품 지연 발생, 4분기로 매출 이연 효과 ➡️ 별도외 - 방산 (PMC, 풍산FNS 등) - 풍산FNS가 역대 최고 수준의 분기 영업이익 기록 - PMC는 미국 스포츠탄 시장 환경 부진, BEP 수준 ▶ 신동 부문 잠재력과 밸류에이션 매력 유효 - 3Q25 실적은 신동과 방산 부문 모두 부진 - 신동 부문의 부진 시기는 이미 지나감 - 2Q25~3Q25 방산부문 미국 관세로 인한 실적 하향조정이 있었던 만큼, 이제는 신동부문의 서프라이즈를 기대 - 연초 벤치마크 TC 협상 시기 구리 가격 상승 가능성 - ‘26E P/E 12.6배 vs 국내 peer 평균 24.3배(한화시스템 제외) vs 미국 19.9배 vs 유럽 25.9배 보고서 링크: http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20251102135733010K_02.pdf 업무에 도움 되시길 바랍니다. *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.