[메리츠증권 조선/기계 배기연]

📮[메리츠증권 조선/기계 배기연] 2026.1.30 (금) 삼성중공업 (010140) 4Q25 Review: FLNG만 잘하는 게 아니다 ▶ 영업이익은 컨센서스를 3.6% 하회했지만, 부합 수준 - 2025년 4분기 매출액 2조 8,379억원(YoY +5.1%, QoQ +7.7%), 영업이익 2,962억원(YoY +70.0%, QoQ +24.4%), 영업이익률 +10.4%(YoY +4.0%p, QoQ +1.4%p) - 성과급 집행 등을 감안하면 시장 기대 수준에는 부합 - 2026년 삼성중공업의 수주 및 실적 기대감: 1) 2026년 초 우려로 부각된 중국 조선소의 LNG선 수주는 경쟁국가(중국)의 잔여 인도슬롯을 소진. 도래할 미국발 LNG선 수주 시 한국 조선소의 가격 협상력에 유리하게 작용할 전망 2) 2026년 상선 수주 목표를 57억달러로 수립한 이유는 2025년에 수주 목표를 초과달성 했기 때문. 2029년 인도슬롯을 채울 일감은 선별 수주하면 되며, 2026년 하반기부터는 전반적인 선가 상승세 확인이 가능 3) FLNG는 2025년에서 이연된 물량 32억달러 + 2026년 정상 타겟 50억달러로 총 82억달러를 예상. 해양/플랜트 부문 단기적 시황 하락을 걱정하지만 FLNG는 무풍지대 4) 2026년 상선부문 건조선가지표를 YoY +13.7%로 조정. FLNG가 아닌 상선의 외형 성장 및 수익성 개선을 주목할 시기. 2023년 7월 수주했던 Evergreen향 메탄올추진 컨테이너선 16척 시리즈 물량의 고선가 + 반복 건조 효과는 시장의 컨센서스를 상회할 개연성이 충분 5) CAPEX 투자 없이 기존 2번 도크를 재개하고 글로벌 오퍼레이션을 통한 생산능력을 배양 중. FLNG향 매출이 증가하는 만큼 상선 매출액도 동반 성장하여 2026년에도 2025년과 유사한 상선:해양(FLNG)=75:25 수준의 매출 비중을 유지 ▶ 적정주가를 40,000원으로 상향 조정. 2028년 PBR 3.8배 자료: https://buly.kr/AwgkavG * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 조선/기계 개별 텔레그램 링크: https://t.me/meritzbae