[키움증권 미국 전략 김승혁]

블랙록 (BLK.US) : Show & Prove, AUM 사상 최고치 기록 ▶ FY3Q25 실적 Review - FY3Q25(8월 말) 실적 : 매출액 65.09억 달러(YoY +25.2%, QoQ +20.0%, 컨센서스 대비 +2.6%), 영업이익 26.21억 달러(YoY +23.2%, QoQ +24.9%, 컨센서스 대비 +5.2%), 영업이익률 44.6%(YoY -1.2%p, QoQ +1.3%p, 컨센서스 대비 +0.6%p), EPS 11.55달러(YoY +0.8%, QoQ -4.1%, 컨센서스 대비 +0.7%) ▶ 사상 최고 수준을 달성한 AUM - ETF 중심의 자금 유입이 구조적으로 확대되며, 동사 AUM은 YoY +17% 급등한 13.5조 달러 기록 - AUM 확대에 따라 기본 수수료 및 증권대여 수익도 동반 성장(YoY +25%), 대체자산 비중 확대로 유효 수수료율도 QoQ +0.5bp 상승 - HPS, GIP 인수를 통한 사모시장 역량 강화도 수익성 개선에 기여한 것으로 추정 ▶ 영업이익률 하락의 진짜 이유 - 성과보수액이 YoY +33% 급증한 5.16 억 달러(HIP 에 2.7 억 달러 지급)로 집계되며 Non-GAAP 기준 영업이익률 -1.2%p 하락한 44.6% 기록 - 성과수수료 제외 시 영업마진은 YoY +1.1p 상승한 46.3% 수준으로 본질적 수익성은 크게 개선된 흐름으로, 성과보수 변동은 일시적 회계 효과에 불과 - HIP는 운용 자산 특성상 고수익률 구조, 운용보수 체계가 펀드 성과에 연동되어 있으므로 구조적 위험으로 볼 수 없다고 판단 ▶ 풍부한 유동성과 401(k) 정책 변화 속 예상되는 수혜 - 풍부한 유동성에 따른 ETF 중심 AUM 증가와 사모시장 경쟁력 강화가 실적 호조의 핵심 요인 - SLR 규제 완화, OBBBA 감세, 정부지출 확대 여력, 금리 인하 가능성, QT 중단 시사 등으로 유동성 환경 개선 및 ETF 자금 유입 가속화 전망 - 8월 행정명령을 통해 401(k) 투자자산에 사모자산이 정식 편입되며 약 9조 달러 규모의 자금 유입 기반 마련 - 동사는 DC 시장 점유율 1위이자 대체자산 6,600억 달러를 보유하고 있으며, GIP·HPS·Preqin 인수를 통한 인프라·크레딧·데이터 역량 강화로 401(k) 자금 유입의 직접 수혜 기대 ▶ 보고서 링크 : https://bbn.kiwoom.com/rfCC1175 더 많은 해외주식 리서치 자료를 보고싶으신 분은 키움증권 앱 영웅문S#에 접속하셔서 해외주식/리서치 메뉴에서 확인하세요! (참고: 영웅문S#이 설치된 단말기에서만 확인이 가능 합니다. https://invest.kiwoom.com/inv/no/3176) [키움증권 미국 전략 김승혁] 블랙록 (BLK.US) : Show & Prove, AUM 사상 최고치 기록 ▶ FY3Q25 실적 Review - FY3Q25(8월 말) 실적 : 매출액 65.09억 달러(YoY +25.2%, QoQ +20.0%, 컨센서스 대비 +2.6%), 영업이익 26.21억 달러(YoY +23.2%, QoQ +24.9%, 컨센서스 대비 +5.2%), 영업이익률 44.6%(YoY -1.2%p, QoQ +1.3%p, 컨센서스 대비 +0.6%p), EPS 11.55달러(YoY +0.8%, QoQ -4.1%, 컨센서스 대비 +0.7%) ▶ 사상 최고 수준을 달성한 AUM - ETF 중심의 자금 유입이 구조적으로 확대되며, 동사 AUM은 YoY +17% 급등한 13.5조 달러 기록 - AUM 확대에 따라 기본 수수료 및 증권대여 수익도 동반 성장(YoY +25%), 대체자산 비중 확대로 유효 수수료율도 QoQ +0.5bp 상승 - HPS, GIP 인수를 통한 사모시장 역량 강화도 수익성 개선에 기여한 것으로 추정 ▶ 영업이익률 하락의 진짜 이유 - 성과보수액이 YoY +33% 급증한 5.16 억 달러(HIP 에 2.7 억 달러 지급)로 집계되며 Non-GAAP 기준 영업이익률 -1.2%p 하락한 44.6% 기록 - 성과수수료 제외 시 영업마진은 YoY +1.1p 상승한 46.3% 수준으로 본질적 수익성은 크게 개선된 흐름으로, 성과보수 변동은 일시적 회계 효과에 불과 - HIP는 운용 자산 특성상 고수익률 구조, 운용보수 체계가 펀드 성과에 연동되어 있으므로 구조적 위험으로 볼 수 없다고 판단 ▶ 풍부한 유동성과 401(k) 정책 변화 속 예상되는 수혜 - 풍부한 유동성에 따른 ETF 중심 AUM 증가와 사모시장 경쟁력 강화가 실적 호조의 핵심 요인 - SLR 규제 완화, OBBBA 감세, 정부지출 확대 여력, 금리 인하 가능성, QT 중단 시사 등으로 유동성 환경 개선 및 ETF 자금 유입 가속화 전망 - 8월 행정명령을 통해 401(k) 투자자산에 사모자산이 정식 편입되며 약 9조 달러 규모의 자금 유입 기반 마련 - 동사는 DC 시장 점유율 1위이자 대체자산 6,600억 달러를 보유하고 있으며, GIP·HPS·Preqin 인수를 통한 인프라·크레딧·데이터 역량 강화로 401(k) 자금 유입의 직접 수혜 기대 ▶ 보고서 링크 : https://bbn.kiwoom.com/rfCC1175 더 많은 해외주식 리서치 자료를 보고싶으신 분은 키움증권 앱 영웅문S#에 접속하셔서 해외주식/리서치 메뉴에서 확인하세요! (참고: 영웅문S#이 설치된 단말기에서만 확인이 가능 합니다. https://invest.kiwoom.com/inv/no/3176)