한국콜마 (161890)

➡️3Q25 Review ○ 3분기 매출액 6,830억원 (+9% YoY), 영업이익 583억원 (+7% YoY, OPM 8.5%)을 기록, 시장예상치를 하회. ○ 자회사 HK이노엔의 매출 인식 지연으로 실적이 예상보다 하회했던 가운데, 본업인 화장품의 경우 미국과 중국 법인이 적자를 기록하면서 시장 기대 보다 낮은 실적을 기록 ➡️세부 ○ 국내 매출은 3,220억원 (+18% YoY), 영업이익 443억원 (+19% YoY, OPM 13.8%)을 기록. 인디 브랜드들의 수출 수요 증가와 추석 연휴에 따른 일부 물량 선출하 영향으로 오더가 증가하면서 성장세를 기록. ○ 중국 매출은 318억원 (-13% YoY), 영업적자 16억원 (적자전환)을 기록. SUN 물량이 감소하고, 저수익 제품 비중이 늘면서, 고정비 부담이 확대 ○ 미국 매출은 81억원 (-54% YoY), 영업적자 64억원 (적자확대)을 기록. 최근 립 제품으로 유명한 주요 고객사향 오더가 감소하고 있는 가운데, 미국으로 생산 이전을 검토했던 고객사들의 오더가 예상보다 지연되면서 실적이 악화. ➡️투자의견 매수 유지, 목표주가 하향조정 ○ 이번 실적 발표에서 동사는 4분기 국내 법인 매출 성장률을 4~6% 수준으로 전망. 이는 추석 연휴에 따른 물량 선출하 효과를 감안하더라도, 동사의 가이던스는 업황 대비 다소 아쉬운 수준 ○ 현재 K-뷰티의 성장은 중소형/인디 브랜드들이 견인 중이나, 동사는 여전히 보수적인 영업 방식을 유지 중. 이는 중소형 브랜드 중심으로 빠르게 재편되고 있는 시장 환경에서 공격적인 영업력과 유연한 거래 구조를 갖춘 경쟁사 대비 불리. ○ 내년도 성장세를 이어가겠으나, 신흥 중소 브랜드 중심의 성장 사이클에서는 다소 소외될 가능성이 높아 성장 모멘텀은 산업 평균 대비 제한적일 것으로 판단. 내년 실적 추정치를 하향조정하고, 목표주가를 변경. ➡️보고서 https://bbn.kiwoom.com/rfCR11704.pdf