한온시스템(018880): 현대차그룹 상승 랠리의 다음 타자를 찾는다면

[키움 자동차 신윤철] ◎4Q25 Preview: 시장 기대치 상회로 실적 턴어라운드 시작 - 매출액 2.65조원(+4.6% YoY, -2.0% QoQ), 영업이익 902억원(흑전, -5.3% QoQ) 기록하며 시장 기대치(매출액: 2.69조 원, 영업이익: 758억 원) 수익성 상회 전망. 90% 이상의 품목관세 회수율 재현 및 추가 구조조정 비용의 이연 예상. - 8,834억원이 부채 상환에 투입 완료되며 부채비율은 3Q25: 246% → 25년 결산: 170% 미만으로 축소 예상. 26년 연간 이자비용은 전년 대비 500억원 절감되며 순이익 턴어라운드 기대. - 유상증자 청약 미달되며 주관사가 인수한 7,100만주 현재 오버행 리스크로 인식되고 있음. 그러나 해당 인수 물량에는 별도의 보호예수 기간 설정되어 있지 않고 주관사 입장에서도 차익거래 목적으로 취득했던 지분이 아닌 만큼 리스크는 기대 이상으로 빠르게 해소될 것으로 판단. - 비교적 낮게 형성되어 있는 4Q25 실적 기대치 & 오버행 리스크: 한온시스템 주가가 최근 KRX 자동차 지수 상승률(1개월: +29.6%)을 따라가지 못하는 주요 원인. ◎결국 신사업이 Re-rating의 열쇠, 투자의견 상향 - 비현대차그룹 역시 파이프라인 다변화가 수반되어야 비로소 기업가치 상승을 논할 수 있는 구간에 진입. 특히 한온시스템에게는 한국타이어 자회사 편입 이후부터 양사가 창출할 수 있는 신규 비즈니스 모델 관련 의문 줄곧 제기되어 왔음. - 4Q25 실적발표에서 그룹사 간의 시너지를 녹여낸 신규 비즈니스 모델 공개될 시 한온시스템은 실적 턴어라운드와 함께 맞물리면서 주가 방향성 전환 기대. 투자의견 BUY로 상향. 보고서 링크: https://bbn.kiwoom.com/rfCR11830 * 컴플라이언스 검필