한온시스템(018880): EPS 추정치 상향 그리고 오버행 해소 임박

[키움 자동차 신윤철] ◎4Q25 Review: 시장 기대치 상회, 공격적인 26년 전망 - 매출액 2.7조원(+6.6%YoY, -0.1% QoQ), 영업이익 911억원(흑전, -4.4% QoQ) 기록하며 당사 추정치(매출액: 2.65조원, 영업이익: 902억원) 부합. 차별화된 품목관세 성과 이어가며 지속 가능성 증명. 모회사 기조에 맞춰 물류비, 인건비, 재료비의 3대 비용 추가 개선. - 영업이익률 1H25: 1.6% → 2H25: 3.4% 개선. 26년 가이던스 연간 4% 이상 제시하며 본격 실적 턴어라운드 종목으로 올라섬. - 4Q25 영업외에서 2천억원 이상의 R&D 무형자산 손상차손 발생 추산. Ford/GM 전동화 전략 수정 관련 비용 선제적 인식. 양 고객사에게 관련 유무형자산 매각 및 청구 진행 예정이며 빠르면 2Q26부터 환입 및 매출 인식 반영 예정. - 유상증자 주관사 NH투자증권이 인수했던 실권주 6,400만주가 그동안 주가 상승압력 제한. 오버행 대부분 소화된 것으로 파악되며 NH투자증권의 지분율 변동 공시 기한은 2월 10일. ◎A/S 부품 사업 진출 예고, 하반기부터 매출 발생 예상 - 주요 경쟁사 Denso, Mahle 모두 직접 애프터마켓 부품 유통 중. 한온시스템 역시 빠르면 올해 하반기부터 직접 A/S 부품 유통 시작. - 현대모비스 수준의 마진 확보 기대하기는 어려우나 low-single 영업이익률 손익 구조 탈출을 가속화하기 위한 주요 파이프라인 역할 충분히 기대 가능. - 26년 EPS 추정치 기존 142원에서 313원으로 상향조정, 목표주가 6,000원으로 상향. 현대차그룹 랠리의 다음 타자로 제시한다는 당사 의견 유지. 보고서 링크: https://bbn.kiwoom.com/rfCR11873 *컴플라이언스 검필