[키움증권 미국 전략 김승혁]

아마존 닷컴(AMZN.US): 시간은 나의 편 ▶ FY4Q25 실적 Review - FY4Q25(12 월 말) 실적: 매출액 2,133.9 억 달러(YoY +13.6%, QoQ +18.4%, 컨센서스 대비 +0.9%), 영업이익률 11.7%(YoY +0.4%p, QoQ +2.0%p, 컨센서스 대비 0.0%p), EPS 1.95 달러(YoY +4.8%, QoQ +0.0%, 컨센서스 대비 -0.4%) ▶ 긍정적 실적에도 부진한 주가 반응 - FY4Q25 실적 호조에도 TTM FCF YoY -71%(111.9억 달러)로 급감, 대규모 CapEx(약 2,000억 달러) 부담 부각되며 시간외 주가 하락 - 투자 규모보다 이익 전환 시점의 불확실성이 투자심리 위축 요인 ▶ AWS 의 성장과 자체 칩 성과 - AWS YoY +24% 성장, 영업이익률 35% 유지로 투자 확대에도 수익성 방어 - Graviton·Trainium 매출 연 100억 달러 돌파(세 자릿수 성장)로 CapEx 효율 개선 기대 vs 시장은 단기 현금 유출에 초점 ▶ 커머스 사업부도 주목해야 하는 이유 - 커머스 매출 YoY +9.4%(899억 달러), 비중 42%, 북미 유통 OPM 9%(YoY +1%p, QoQ +4.5%p) - 유통 현금이 AI 인프라 투자로 재투입, AWS 성장의 자금 버퍼 역할 ▶ CapEx 투자, 어디에 집중되나? - CapEx는 칩·서버 + 전력 인프라로 확대, 12개월 3.9GW 확보, 2027년까지 2배 계획 - 2,440억 달러 수주 잔고로 공실 리스크는 낮으나, 장기 회수 구조로 FCF 압박 지속 ▶ 시간은 결국 성장의 편 - 단기적으로 CapEx·위성 프로젝트 비용으로 FCF 제약 불가피 - 다만 자체 칩·물류 효율화·AWS 짧은 리드타임으로 영업 레버리지 국면 접근 - 일시적 FCF 둔화는 커머스 현금이 완충, 상방 탄력 확대 기대됨에 따라 중기적 비중 확대 제시 ▶ 보고서 링크 : https://bbn.kiwoom.com/rfCC1358 더 많은 해외주식 리서치 자료를 보고싶으신 분은 키움증권 앱 영웅문S#에 접속하셔서 해외주식/리서치 메뉴에서 확인하세요! (참고: 영웅문S#이 설치된 단말기에서만 확인이 가능 합니다. https://invest.kiwoom.com/inv/no/3176)