[키움 보험/증권/지주 안영준]

✅ 삼성화재 - 4Q25 Re: 기대치 하회했으나 자본이 급증 ◆ 4Q25 지배순이익 +13% (YoY), 컨센서스 14% 하회 - 4Q25 지배순이익 +13% (YoY) 2,347억원, 시장 기대치 14% 하회 - 투자이익은 견조 vs. 예실차/자동차보험 부진 지속 - 연간 지배순이익은 전년대비 3% 감소한 2조 183억원을 기록 ◆ 보험 업황 부진 지속, 견조한 투자손익이 이를 상쇄 - 보험이익 11% (YoY) 감소, 장기/자동차/일반 각각 +19%/적자지속/-45% - 손해율 상승으로 보험금예실차 악화(4Q24 -611억원 → 4Q25 -773억원) - 신계약 CSM은 27% (YoY) 감소한 7,102억원, 전년대비 물량과 배수가 모두 축소 - CSM 배수는 1분기 11.8배/2분기 13.7배/3분기 14.9배/4분기 13.9배 - 자동차보험 적자 지속, 연간 -1,589억원(vs. 24년 958억원). 일반보험 손해율 소폭 상승하며 -45% (YoY) - 연결 기준 투자이익은 전년동기대비 280% 증가, 전년 낮은 기저 영향 - CSM 조정이 약 1.3조원 반영. CSM 잔액은 전분기말대비 6% 감소한 14조 1,676억원, 가정변경/교육세 인상 등 영향 - 예상 K-ICS/기본자본비율은 전분기대비 각각 13%p/2%p 감소한 262.9%/170.7% ◆ 목표가 상향. 자본 급증 및 추가 현금흐름 유입 기대 - 목표주가는 자본 증가를 반영, 기존 610,000원에서 750,000원으로 23% 상향조정 - 보유주식(삼성전자 1.49% 보유 중) 가치 상승 등으로 전년대비 자본이 37% 증가 - 올해 추가적인 주가 상승을 고려한다면 자본은 이미 추가로 30% 이상 증가했을 것으로 추정 - 자본 증가와 더불어 삼성전자의 2024~2026년 주주환원정책에 따른 추가 현금흐름 유입도 기대 가능 링크: https://bbn.kiwoom.com/rfCR11950 채널: https://t.me/yj_research