[키움증권 미국 전략 김승혁]

엔비디아 (NVDA.US): 시장이 믿지 못한 엔비디아의 확신 ▶ FY4Q26 실적 Review - FY4Q26(1월말) 실적: 매출 681.27억 달러 (YoY +73.2%, 컨센서스 +3.4% 상회), 영업이익률 67.7% (YoY +2.8%p, 컨센서스 +0.1%p 상회), EPS 1.62달러 (YoY +82.0%, 컨센서스 +5.7% 상회) ▶ 영업이익의 성장 속도 가속화 - FY26 연간 매출 2,159억 달러 / 순이익 1,201억 달러 (각 YoY +65%) - 분기 말로 갈수록 "영업이익 성장 > 매출 성장" 구조 심화 ▶ GPU 기업에서 AI 인프라 기업으로 - Q4 데이터센터 매출 623억 달러 (YoY +75%), 전체 매출의 91% 차지 - 컴퓨트 매출 YoY +58% vs 네트워킹 매출 YoY +263% — 연결망이 곧 컴퓨터 - GPU 단품 판매 → 데이터센터 전체 솔루션(GPU+네트워크+소프트웨어) 공급으로 전환 ▶ 마진 개선 = 비즈니스 모델 전환 적응 ↑ - FY4Q26 Non-GAAP 총마진 75.2% (전년·전분기 대비 상승) - FY26 연간 총마진 71.1%로 하락 — Blackwell 전환 비용 + 中 H20 재고 손실 45억 달러 일시 반영 - FY4Q26 마진 회복은 전환 비용 소화 이후의 숫자라는 점에서 의미 ▶ 장기매입계약의 양면성과 가이던스의 함의 - Q1 FY27 매출 가이던스 780억 달러 (±2%), 총마진 75.0% 유지 전망 - 가이던스 전제: "중국 데이터센터 매출은 가정하지 않음" → 규제 완화 시 업사이드 - 장기 구매 의무 952억 달러 — 수요 지속 시 안전장치, 수요 꺾일 시 리스크 ▶ 추론으로의 전환 과정에서 가격만이 변수는 아니다 - 수요가 '학습'에서 '추론(토큰 생산)'으로 전환 → 컴퓨팅 수요 저변 확대 - 전력 효율 경쟁 심화 → GPU·네트워크·CUDA 통합 플랫폼 경쟁력 부각 - AI 서버 = IT 비용이 아닌 매출 생산라인이라는 내러티브가 핵심 변수 ▶ 보고서: https://bbn.kiwoom.com/rfCC1390 더 많은 해외주식 리서치 자료를 보고싶으신 분은 키움증권 앱 영웅문S#에 접속하셔서 해외주식/리서치 메뉴에서 확인하세요! (참고: 영웅문S#이 설치된 단말기에서만 확인이 가능 합니다. https://invest.kiwoom.com/inv/no/3176)