[유안타증권 반도체 백길현]

■ 삼성전자 (005930) 4Q25 반도체부문 영업이익 YoY +238% ▶투자의견 BUY, 목표주가 12.8만원으로 상향 조정 - 차기분기 동사 예상 매출액과 영업이익은 각각 90.6조원(YoY 19.6%, QoQ +5.3%), 13.9조원(OPM 15.3%, YoY +113.4%, QoQ +13.6%)으로, 반도체 중심의 실적 개선세가 가팔라 질 것으로 전망. Conventional DRAM ASP는 전분기대비 16% 상승하며 기존 예상치를 상회하고, 전사 실적 개선을 견인할 것으로 예상하기 때문. 4Q25~2026년 실적 추정치를 상향조정하고 목표주가는 128,000원(2026년 예상 BPS, Target PBR 1.87배 적용)으로 상향 조정. ▶3Q25 영업이익 12.2조원 기록 - 전사 매출액과 영업이익은 각각 86.1조원(YoY +8.8%, QoQ +8.9%), 12.2조원(OPM 14.2%, YoY +32.8%, QoQ +159.6%)으로, 최근 1개월기준 시장 컨센서스(매출액 84.4조원, 영업이익 10.3조원)을 상회. - 반도체 부문 매출액과 영업이익은 각각 33.8조원(YoY +14.8%, QoQ +18.4%), 7.0조원(OPM 20.7%, YoY +84.2%, QoQ +1720.3%)으로 전분기대비 영업이익률이 20%pt 개선되며 전사 실적 개선을 견인했기 때문. 1)메모리반도체 매출액과 영업이익은 각각 27.4조원(YoY +22.1%, QoQ +25.3%), 7.5조원(OPM 27.5%, YoY 42.3%, QoQ +131.0%)으로, 북미 Server 고객 중심의 Conventional 가격 상승세가 당사 추정치를 상회했으며, HBM 출하량이 전분기대비 80%이상 증가하기 시작했기 때문. 금번분기 동사 DRAM/NAND QoQ ASP 증감율은 각각 +14.0%, +4.0%로 추정. 2)파운드리 매출액과 영업적자는 각각 6.4조원(YoY -8.6%, QoQ -4.5%), -0.5조원(YoY 적지, QoQ 적지)으로 일회성 비용 감소 영향에 따라 전분기대비 적자폭이 크게 감소. - 비반도체 부문 매출액과 영업이익은 각각 60.1조원(YoY +7.0%, QoQ +12.3%), 5.1조원(OPM 8.4%, YoY -2.8%, QoQ +16.7%)을 기록. 디스플레이 패널과 Mobile 사업의 계절적 성수기임에도 불구하고, CE/VD를 포함한 IT 부품 시장의 경쟁 심화 및 관세 영향에 따른 수익성 부진이 불가피 했기 때문. @자료링크: @유안타증권 반도체 텔레그램: https://t.me/YSKoreaSemi