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IT/반도체 김운호 연구위원 https://zrr.kr/5mJbYB 삼성전자 25년 4분기 잠정실적 코멘트입니다. 매출액 93조원, 영업이익 20조원입니다. 시장 소문 대비로는 조금 낮지만 그 전날 발표한 자사주 매입 2.5조원을 녹이면 23조와 근사한 수준인 것으로 보이긴 합니다. 아직 성과급 관련된 업데이트된 내용은 없습니다. 이번 실적에서 삼성전자의 딜레마가 극명히 들어난 것으로 보입니다. 부품과 셋트가 한 회사에 공존하는 한계인 것 같습니다. 돌려서 얘기했는데 한마디로 메모리 가격이 오르니 모바일 마진이 좋을 수 없다는 겁니다. 사업부 별로 보면 DS는 거의 제 숫자와 비슷한 17조원, 메모리가 17.9조원, 비메모리가 -0.9조원으로 보고 있습니다. DRAM은 15.8조원이고 ASP 움직임이 제 전망보다 높은 +38%인 것으로 들립니다. 3분기 영업이익률 40%에서 4분기에는 61%로 높아졌습니다. 가격 상승에 비해서는 온전히 이익률로 녹아들지는 않는 분위기입니다. NAND 영업이익은 2.1조원이었는데 ASP는 22%로 추정했습니다. 가격 상승이 영업이익률 개선으로 온전히 이어지는 건 아닌 것으로 보입니다. 디스플레이는 2조원인데 제 추정치가 1.9조원이었으니 큰 차이는 없었고, 연말에 물량이 좀 쏠렸다는 것, 환율이 좋았던 게 수익성 개선에 영향을 미친 것으로 보입니다. 폴드 물량도 수익성에는 좋은 변수입니다. MX는 예상 2.6조원이었는데 1.6조원으로 낮췄습니다. 메모리 단가 상승이 발목을 잡은 것으로 보입니다. 영업이익률이 4%p 정도 낮아진 것으로 추정합니다. VD/가전은 -0.8조원으로 보고 있습니다. 성수기 효과로 3분기 대비로는 개선될 것으로 추정했었는데 전혀 그렇지 않았던 것 같습니다. DRAM, NAND 가격 움직임이 너무 가파릅니다. 1주일 전에 발간한 보고서 숫자와도 차이가 커져서 26년 숫자를 상향 조정했습니다. 26년 1분기 DRAM 가격이 지난 4분기 대비 별로 낮아질 거 같지가 않습니다. 혹자는 40% 이상이라는 얘기도하고 최근 고객과 거래에서 상향했다는 얘기도 간간히 들립니다. 우선은 DRAM 30%, NAND 20%로 수정했습니다. 상대적으로 모바일 전망치는 하향 조정할 수 밖에 없습니다. 25년 4분기 실적 발표 때 다시 약간의 변동이 있긴 하겠지만 26년 1분기 영업이익은 32.8조원으로 전망합니다. 26년 연간 영업이익은 150조가 될 것으로 수정했습니다. 가파르게 올라가면 내려가는 것도 다르지 않은게 일반적인데...지금은 다르다로 컨센서스가 형성되는 분위기입니다. 저도 거기에 동조하고 있고... 현재 예상으로는 가프르게 올라간 이후 넓은 평원이 기다리고 있다는 정도이고..매출액 증가 및 이익 증가는 27년까지는 이어지고 그 담에 숨고르기 하지 않겠나는 생각입니다. 미국 반도체 조정 영향을 받을 지 모르겠지만 여전히 낮은 밸류애이션에 숫자 개선 모멘텀이 이어지고 있으니 우리나라 종목들이 조금은 더 순탄하게 움직일 것으로 보고 있습니다. - 동 자료는 컴플라이언스 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용할 수 없습니다. - 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.