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IT/반도체 김운호 연구위원 [SK하이닉스] 세계 기업 역사에서 최고 영업이익률! https://shorturl.at/7mhZx SK하이닉스 26년 1분기 실적 리뷰입니다. 매출액 52.57조원, 영업이익 37.6조원입니다. 삼성전자 잠정실적 발표 이후 많이 앞서간 기대치 때문에 기대에 못미쳤다는 시각이 있지만 제 예상과는 크게 다르지 않았습니다. 우선 DRAM Bit Growth는 플랫, ASP는 60% 중반 수준입니다. 가격은 삼성전자 대비로는 확실히 낮은 수준입니다. 이와 관련된 여러 억측이 있었는데 저도 동참했던 LTA 이슈는 아닌 것으로 보입니다. 가장 큰 변수는 HBM 비중인 것으로 보이고, 굳이 하나 더 언급하면 삼성전자의 좀 더 공격적인 가격 인상 의지가 아니겠나 생각합니다. DRAM 영업이익률은 77%로 추정합니다. NAND는 Bit Growth -12%, ASP 70% 중단 수준입니다. DRAM에 비해서 삼성전자가 가격 움직임 차이는 크지 않았던 것으로 보입니다. NAND 영업이익률은 55% 수준으로 추정합니다. 26년 1분기 제품믹스를 보면 DRAM은 서버 비중이 50% 수준이고, HBM을 포함한 그래픽 비중이 22%입니다. HBM 물량은 줄어들지 않았지만 컨벤셔널 제품 가격이 크게 오른 영향입니다. 연중 HBM 비중은 여기서 크게 벗어나지는 않을 전망입니다. 하반기 HBM4 비중이 높아지면 30%대로 높아질 것으로 전망합니다. NAND는 SSD 비중이 70% 수준입니다. 이중에서 eSSD 비중이 90% 정도될 것으로 보입니다. 단품 비중은 빠르게 낮아지고 있는데 1분기는 12%입니다. 선단공정은 지난 분기와는 큰 차이가 없었고, NAND 321L 비중은 빠르게 높아지고 있습니다. 연말 기준으로 1c nm는 30%, 321L은 60%까지 높아질 것으로 보입니다. 연간 DRAM 출하는 21%, NAND는 15%으로 예상하고 있습니다. 실제 수요는 이 보다 높을 것으로 예상하고 있지만 공급은 이를 충족하기 어려울 것으로 보입니다. 26년 2분기 매출액은 74조원, 영업이익은 57조원으로 전망합니다. DRAM ASP +26%, NAND ASP +30%로 전망합니다. 이에 따른 영업이익률 개선을 반영했습니다. 26년 1분기 영업이익률은 71.5%입니다. 여기저기 찾아봐도 이만한 숫자를 보여준 기업은 없었던 것으로 보입니다. 굳이 따지면 삼성전자 메모리 사업부 정도인데 이건 기업이 아니라서. 26년 2분기는 영업이익률 개선 여지가 더 있을 것으로 보고 있습니다. 77.1%로 추정합니다. 이 역시도 역사에 길이 남을 숫자일 것으로 생각합니다. 최근 시끄러웠던 HBM4는 회사에서는 큰 문제는 없을 것으로 보고 있지만 Rubin 출시에 문제가 생긴 것이니 동일한 수준으로 물량이 줄어들진 않겠지만 어느 정도는 영향이 있을 것 같다로 해석하는게 맞는것 같습니다. 그리고 연간 HBM 물량 역시 아직은 200억 Gb으로 보는 것이 맞을 것 같습니다. 그리고 지금 HBM 숫자에는 관심이 없어진 시점이기도 하고...더 잘해봐야 마진 까먹는...제품이기도 합니다. 2026년 매출액은 324조원, 영업이익 248조원으로 이전 대비 상향했습니다. 3분기부터는 영업이익률이 하락할 것으로 보입니다만 2%p 내외일 것으로 보고 있습니다. 이 변화가 팔아야 할 시그날인지는 모르겠습니다. 최근 제 보고서에 자주 등장하는 메모리는 시스템이다, Full Stack Memory라는 말을 곱씹어 봐야할 때가 아닌가 생각합니다. AI 없는 컴퓨팅을 생각할 수 없듯이 메모리 없는 AI는 있을 수 없는 일입니다. 가격이 너무 가파르게 올라서 과하다 싶지만.....어느 시기에는 유가가 20달러가 당연했고, 어느 시기에는 80달러가 당연하듯이...메모리 가격에도 절대적으로 당연한 수준은 없지 않나 생각합니다. 어제 주가 움직임은 제한적이었지만 긴 그림에서는 추가 상승 여력이 충분하다고 생각합니다. - 동 자료는 컴플라이언스 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용할 수 없습니다. - 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.