풍산(103140): 4Q25 우호적 환경, 막판 스퍼트

https://buly.kr/FhP4CEb ⭐️ DB 이차전지/철강 안회수 ⭐️ https://t.me/steelhoesoo 4Q25 컨센서스 상회 전망: 4Q25 연결 매출액 1.56조원(+27%YoY, +33%QoQ), 영업이익 1,193억원(252%YoY, +180%QoQ, OPM 7.6%)으로 컨센서스 상회 전망. 인건비 일회성 영향 생기더라도 견조한 실적 기대함. 주된 원인은 구리가격 상승 및 환율 효과에 따른 신동 부문 이익률 개선. 그리고 자회사 PMX 회복 및 FNS의 기여 지속. 1) 신동: 메탈게인 200억 이상 반영, OPM 4.3% 추정함. 2) 방산: 매출 4,675억원(+18%YoY), 이익률 15.1% 추정함. 3분기 이연 되었던 내수 매출 인식. 3) 자회사: PMX도 메탈가 긍정적 영향 기대, 판매량도 정상화 탄탄한 방산: 2026년 연결 매출액 6.1조원(+17%YoY), 영업이익 3,650억원(+12.3%YoY, OPM 6.0%) 전망함. 외형 성장은 신동 부문이 이끌겠으나, 이익의 드라이브는 방산 부문. 방산 수출 6,400억원, 비중 50% 회복 예상함. 미국 관세에 따른 레저탄 부진에도 불구하고, 수주 기반 수출이 탄탄하게 받쳐주는 중(2025 3,000억원 대 → 2026 4,000억원 대 전망). K2, K9 국내 무기체계 다양한 지역으로 수출 계약 이어짐에 따라 동사 탄약 수주에도 긍정적 영향 기대함. 투자의견 Buy 유지, 목표주가 180,000원 하향: 목표주가 하향의 이유는 2026E 이익 추정치 하향 조정 때문임. 그럼에도 방산 부문 성장성 견조하여 EV/EBITDA 15배 적용 시 가치 약 5.7조원 추산. 155mm 대구경탄, 120mm 전차탄, 자회사 FNS 신관 증설은 모두 합쳐 약 약 4,000억의 매출 효과 기대되며 이에 걸맞는 수주 이어질 수 있는 환경 지속 중이라 판단함.