[SK증권 해외주식 박제민]

NVIDIA FY3Q26 실적발표 ▶️ 컨퍼런스콜 올해 초부터 2026년 말까지, Blackwell과 Rubin 플랫폼에서만 약 $500B 규모의 매출 가시성을 확보 Blackwell, Hopper, Amphere 모두 fully utilized (6년된 A100도 Cuda SW 스택 향상으로 100% 가동) 2H26 타임라인에 맞춰 Rubin 순조롭게 진행 중 GB300 전환이 매끄럽게 진행, 판매량 GB200 상회. 전체 블랙웰 매출의 약 2/3를 담당 Hopper 이번 분기 매출 $2B, H20은 $50M 정도. 플랫폼 출시 이후 30분기 경과 지난 분기 총 500만 GPU에 이르는 AI 팩토리 및 인프라 프로젝트 발표 1. xAI Colossus 2. Lilly AI 팩토리 3. AWS HUMAIN 계약(오늘 발표, GPU 15만개) 등 OpenAI 10GW 자체 구축(Self-build) 인프라 지원은 기쁜 일, 현재 최종 계약 체결 추진 중 Anthropic이 처음으로 엔비디아를 채택, 모델을 CUDA 최적화하여 TCO 제공할 계획. 초기 규모 1GW 전망 ▶️ 젠슨황 직접 코멘트 AI 버블에 관한 논의가 많지만 우리의 관점에서 상황은 매우 다르게 보임 "There’s been a lot of talk about an AI bubble. From our vantage point, we see something very different." 세상은 3개의 Platform shift 지나는 중, 모두 동시에 일어나는 변화 1. CPU → GPU 전환: 무어의 법칙이 느려지자 non-AI SW를 GPU로 전환시키는 중. 속도 개선이자 비용 절감 2. 어플리케이션 전환: GenAI로 기존 Application 진화, 매출 증대 가능 (Meta 추천 시스템 강화 예시) 3. Agentic, Physical AI: 코딩, 의료, 로봇 등의 영역으로 신규 사업 확장 가장 빠르게 성장하는 기업들은 아직 초기 단계인 3번째 변화를 선두하는 기업들 (OpenAI, Anthropic, Tesla 등) Nvidia는 3개 변화를 모두, 모든 단계에서 지원 ▶️ QnA Q Blackwell + Rubin $500B (CY25~26) 예약 중 $150B는 이미 출하, $350B 가 남은 14개월동안 출하된다고 이해 중이다. 여전히 유효한 추정인가? upside가 있나? A 해당 전망에 맞게 가는 중이다. 여기서 숫자는 늘어날 것이다. 이번 분기 $50B 나갔지만 KSA, Anthropic 등의 신규 수요가 발생 Q 다음 12~18개월 내로 공급 제약 해결이 가능하다고 보는가? A 최선을 다하는 중, 수요가 전방위적으로 올라오는 중 Q $500B 수주 가정에서 GW 당 매출 기여도(NVIDIA content per gigawatt) 를 어떻게 가정하고 있나? 시장에서 $25B~$40B까지 의견이 다양하다 A Ampere, Rubin 세대별로 우리가 가져가는 비중 증가 중. Ampere가 $20B, Hopper $20~25B, Blackwell(특히 Grace)는 $30B 전후, Rubin은 더 높아질 것 Q 3~4T 중에 Equity Debt 비중을 어떻게 보는가? A 고객의 조달 방식은 고객이 판단, 그러나 기존 워크로드 비용 절감(위의 1번 platform shift)는 cashflow로 충당하는 경향. Agentic 수익은 순증 수요인만큼 Debt도 발생 중이나 이제 시작 Q $500B 매출에서 나오는 현금을 어떻게 분배할 게획인가? A 1. 강한 BS는 강한 신용으로 연결, 파트너사들이 은행에서 우리 계약서로 돈을 빌릴 수 있게 해줌 2. BuyBack도 계속 할것 3. 그간의 전방 투자는 모두 CUDA 생태계 확장과 연결. 기술적으로 더 깊이 협업하고, 그들의 성장을 지원하고, 지분을 확보하기 위한 목적으로 투자. 세대별로 가장 중요한 기업의 지분을 확보하는 전략도 중요. 이번 Anthropic 계약도 마찬가지 Q CPX의 TAM을 어느정도로 보는가? A long context 읽기에 특화된 인프라, 강한 수요 전망 Q 성장 제약 요소는 Power, Financing, Foundry, Memory 중에 어떤 것이 가장 큰가? A 우리 정도 스케일과 %로 성장하면 성장통이 있음 Q GPM 70% 중반 유지 계획에 있어 비용 상승으로 압박이 오는 부분은 없는가? Opex는 어떻게 늘어나고 있는가? A mid 70를 3Q 달성 4Q 달성 가능. 내년에는 모두가 아는 input cost 증가가 있을 예정이나 이걸 고려하고도 70% 중반 유지를 위해 노력할 것. Opex는 엔지니어링 개발 투자를 지속하여 SW, HW 혁신을 지속할 것 Q AI ASIC의 역할에 대한 의견이 바뀌었는가? 이전에는 대규모 배포로 이어지지 않는다고 언급하였는데, 여전히 GPU 중심 구조가 유효하다고 보는가? A ASIC은 범용 호환성과 수요처 확보 능력에서 본질적으로 한계가 명확. 엔비디아는 1) AI 전환의 모든 단계를 지원 2) AI의 모든 페이즈(pre, post, inference)에서 최고 성능 3) 모든 유형 모델 실행 가능 4) 모든 클라우드에서 동일 아키텍처 지원 5) 압도적인 off take(수요처) 확보 * 위 내용은 공개 실적발표 내용으로 별도의 승인절차 없이 제공합니다. * SK증권 리서치 IT팀 채널 : https://t.me/skitteam