[SK증권 반도체 한동희]

안녕하세요, SK증권 한동희입니다. 지난 11월부터 수요의 구조적 변화에 따른 LTA시대, 이에 기반한 시클리컬 탈피가 견인하는 P/E Valuation, 재평가를 주장하고 있습니다. 논리는 여전히 같습니다. 전례없는 이익은 ‘일시적’ 수급 미스매치가 아닌, AI 시대 메모리 위상 변화에 따른 구조적 현상입니다. 산업 규모의 전체적 확장과 더불어, 밸류체인 내 부 (Wealth)의 재편 국면에서 메모리는 가장 거대한 축 중 하나로 거듭나고 있습니다. AI 시대의 New normal을 인정한다면, 재평가의 여정은 이제 시작일 뿐입니다. P/E의 시대 (5/7) 주가 고점은 P/E: 시장은 ‘이익’을 보기 시작 메모리 랠리 핵심: AI 체인 내 현저한 메모리 저평가 ‘이익’ 창출력의 구조적 제고 신뢰 형성에 기반 공급 제약보다 수요의 구조적 변화가 핵심 동인 AI 성능 향상, 비용 효율화를 결정짓는 직접 변수화 : 더 긴 주기, 낮은 진폭 (대순환주기)의 수요 LTA는 메모리 Dual market화를 의미 : 고객/시장/조건별 차등의 당위성 형성 -> 메모리 이익 안정성 제고 사례: 4Q24~1Q25 DRAM 가격 하락 국면 -> SK하이닉스 DRAM 이익 견조 수요 성격, 메모리 위상 변화->가치평가 변화 필요 AI는 메모리에 Earnings frame 제공 이익 안정성 제고는 P/E Valuation의 핵심 기반 -> AI 업계 내 다양한 업체들과 밸류 비교 용이성 제고 Book frame 접근: 비교 대상은 마이크론에 한정 패러다임 변화 국면에서 메모리 가치 상승 설명 필요 재평가 초입. 최상위 이익 창출력. 낮은 P/E는 기회 주가 랠리에도 불구 삼성전자, SK하이닉스 12MF P/E 6X 수준. 저평가 매력 부각 시작 단계에 불과 : 최상위 이익/수익성, 안정성 제고, 한국 메모리 매수 주체 확대 등 12MF EPS 상승과 재평가의 여정 동반 : 2Q26 가격 강세, 27년향 HBM 전제품 가격 인상, 27년 공급 부족 지속, LTA 통한 주주환원 강화 -> 과거와 달리 낮은 P/E는 기회 메모리 재평가 주장, 비중확대 의견 유지 URL: https://buly.kr/FWV14AY SK증권 리서치 IT팀 채널 : https://t.me/skitteam