[(삼성/조현렬) 엘앤에프 3Q 리뷰]

보고서: https://bit.ly/3Wxra43 ■ 3Q25 review, 컨센서스 상회 3Q OP는 221억원(+1,433억원QoQ; OPM 3.4%). 컨센서스(78억원, FnGuide) 상회. 영업이익에 반영된 일회성 손익은 총 +167억원. ASP -5%QoQ (하이니켈 -7%QoQ / 미드니켈 -3%QoQ). 판매량 +39%QoQ (하이니켈 +33%QoQ / 미드니켈 +76%QoQ). 판매 비중은 각각 85% 및 15%. 하이니켈은 선도 전기차업체향 신제품 판매 확대가 지속되었으며, 미드니켈은 유럽 전기차 수요 회복으로 동반 성장. ■ 4Q25 preview, 컨센서스 부합 4Q OP는 133억원(OPM +2.1%)으로 컨센서스(141억원) 부합 예상. ASP는 -3%QoQ인데, 고객사의 도급 리튬 가격 하락으로 소폭 감소. 판매량은 +1%QoQ로 추가 성장. 이는 미드니켈 판매 둔화에도 선도 전기차업체향 신제품 판매 확대에 기인. ■ View, 펀더멘털과 모멘텀의 개선은 지속될 것 최근 한국 2차전지 업종 투자 심리 개선에 따른 Peer multiple 상승을 반영하여 (22.8배→35.7배) 목표주가도 상향(10만원→18만원). 최근의 단기 주가 변동성 확대는 리스크 요인. 동사는 미국 전기차 시장에 대한 노출이 없기에, 미국 시장 보조금 만료에 따른 물량 감소 영향으로부터 중립적. 모멘텀 측면에서 최근 미국 ESS 수요 상향 및 IRA 개정안으로 인해 중국 외 LFP 양극재 수요 급증 가운데 2026년 국내 유일 LFP 배터리용 양극재 생산이 시작되는 점이 차별화 포인트. 이에 따라 BUY 투자의견 유지. (컴플라이언스 기승인)