[(삼성/조현렬) 엘앤에프, 4Q25 Review]

보고서: https://bit.ly/4qwaRkz ■ View, 경쟁사 대비 높은 전방 수요 가시성 한국 배터리 소재업체의 수요 불확실성이 2026년에도 대두. 하지만 동사는 올해도 +30%YoY 추가 성장 전망. 동사는 미국 보조금 타격으로부터 중립적이며 북미 ESS용 LFP 양극재 및 46시리즈 배터리용 양극재 공급도 경쟁사 대비 우선 개시. 1Q26 추가로 반영될 재고 평가 손실 환입도 긍정적. 목표주가 및 BUY 투자의견 유지. ■ 4Q25 review, 컨센서스 상회 4Q OP는 825억원 (+273%QoQ; OPM 13.3%)으로 컨센서스(187억원, FnGuide) 상회. ASP는 -4%QoQ (하이니켈 -5%QoQ / 미드니켈 +5%QoQ). Q -2%QoQ (하이니켈 +1%QoQ / 미드니켈 -15%QoQ) ■ 1Q26 preview, 컨센서스 추가 상회 전망 1Q OP는 534억원 (OPM +8.1%)으로 컨센서스(319억원) 추가 상회 전망. ASP -1%QoQ / Q +7%QoQ. 탄산리튬가격 강세로 1Q26에도 재고자산 평가 손실 환입 추가 발생 전망. ■ 2026년 성장의 키워드, 46시리즈 & ESS 동사가 제시한 2026년 판매 성장률은 +20%대YoY. 당사 추정은 +30%YoY. 이는 신규 제품 공급에 기인. (46시리즈용 하이니켈 양극재 및 ESS용 LFP 양극재). (컴플라이언스 기승인)