[메리츠증권 철강/금속 장재혁]

📮 [메리츠증권 철강/금속 장재혁] 안녕하세요, 메리츠증권 장재혁입니다. 고려아연 4Q25 실적발표 컨퍼런스콜 업데이트 드립니다. 유의미한 컨센서스는 부재하였지만, 귀금속 가격 상승으로 인해 높아졌던 시장 눈높이를 충족하는 수준이었습니다. 별도기준 실적은 은 판매단가의 래깅 반영 효과로 시장 눈높이를 소폭 하회한 반면, 자회사 SMC의 실적 개선 폭이 이를 상쇄했습니다. 이번 실적발표를 통해 은, 동 등 주요 금속 가격에 대한 영업이익 민감도가 일부 확인되었습니다. 특히 이익 기여도가 가장 높은 은 가격의 추이가 계속해서 단기 주가 흐름의 핵심 변수가 될 것으로 전망합니다. ▶ 잠정실적 [연결 실적] - 매출액: 4조 7,633억원 (QoQ +14.5%, YoY +39.6%) - 영업이익: 4,290억원 (QoQ +56.9%, YoY +256.7%) - 세전이익: 2,690억원 (QoQ +172.2%, YoY 흑자전환) - 지배주주순이익: 2,150억원 (QoQ +197.8%, YoY 흑자전환) - 귀금속 가격, 우호적 환율, 자회사 SMC의 유의미한 실적 개선이 호실적 요인 [별도 실적] - 매출액: 3조 750억원 (QoQ +17.9%, YoY +36.2%) - 영업이익: 4,052억원 (QoQ +72.3%, YoY +117.1%) - 세전이익: 2,276억원 (QoQ +122.6%, YoY 흑자전환) - 순이익: 1,635억원 (QoQ +110.6%, YoY 흑자전환) ▶ 재무현황 특이사항 - 지난 12월 Crucible JV 대상 유증 효과로 현금 약 2.8조원 증가 - 가중평균이자율, 연초 5%대에서 연말 3.2%로 낮아짐 ▶ 별도 실적 특이사항 - 제품별 수익성: 전략광물 > 구리 > 금 > 은 > 아연 > 연 - 희소금속 매출총이익(GPM): 1Q25 720억(79.9%), 2Q25 1,250억(86.5%), 3Q25 1,060억(84.0%), 4Q25 780억(80.5%) - 희소금속 부문 실적 하락은 안티모니 가격 하락이 주요 원인 ▶ SMC 호실적 - 영업이익 1,740만달러(QoQ +174.3%, 흑자전환) - 아연 가격 반등, 은 가격 강세로 LGLC 판매수익성 개선 - 생산 정상화, 판매량 증가로 인한 수익성 개선이므로 지속성이 확보된 이익 ▶ 2025년 판매계획 vs. 판매량 (달성률) - 아연: 630,000톤 vs. 590,763톤 (94%) - 연: 450,000톤 vs. 404,232톤 (90%) - 금: 7,920kg vs. 12,305kg (155%) - 은: 1,935톤 vs. 2,047톤 (106%) - 동: 34,500톤 vs. 33,001톤 (96%) ▶ 2026년 판매계획 (2025년 판매량 대비 증감률) - 아연: 600,000톤 (+1.6%) - 연: 430,000톤 (+6.4%) - 금: 7,334kg (-40.4%) - 은: 1,790톤 (-12.6%) - 동: 53,600톤 (+62.4%) - 정광 수급여건 및 수익성 고려, 2025년 판매량 대비 2026년 판매계획을 다소 축소 - 동 판매량은 유의미하게 증가 예상 ▶ 금속 가격 변화에 따른 연간 영업이익 민감도 - 타 조건(환율, TC)은 모두 동일, 수립한 사업계획을 가정 - 은 가격 $1/oz 상승 시 이익 100~120억원 증가 - 구리 가격 $12,000 수준 유지 가정 시 생산/판매량 증가 없이 약 400억원 이익 증가 ▶ Q&A # 아연/연 판매계획 대비 낮은 달성률의 이유, 낮은 가이던스의 이유 - 수익성 고려, 희소금속/귀금속 생산에 집중 - 2026년 사업계획에도 이를 반영 - 정광 수급 또한 기존보다는 쉽지 않은 환경 # 은 정련수수료 추이 전망 - 2H25 은 가격 급등으로 연정광의 은 Payable 높아진 상황(1%p내외) - 손익에 큰 영향은 없는 정도 # 은 Payable - 최근 은 Payable은 90% # 안티모니 가격 하락 배경 - 중국 수출통제 영향 일부 - 2, 3분기까지 재고 확보된 이후 restocking 수요가 일부 빠졌을 것으로 예상 # 동 건식제련, 페달포인트 원료 기여도 및 스크랩 조달방안 - 현재는 습식제련이 대부분이라 페달포인트 기여도 낮음(2025년 3%) - 올해 건식제련 Capa 첫 가동이기에 22-23% 물량은 페달포인트로부터 조달 계획 # Crucible Metals 원재료 조달 이슈 - 제련소 내 광산 자체 조달 가능한 아연 정광 일부 있음 - 미국내 광산업체와도 협상 중 - 2029년 가동되는 아연 부문은 차질 없게 진행 중 - 페달포인트 활용, 2차원료 확보도 용이 # 2025년 금 생산량이 계획 대비 상회했던 이유, 가이던스 낮은 이유 - 금과 은 정광 확보 가능성을 원래 보수적으로 - 26년에도 제련소들의 부산물 생산 위한 정광 확보 경쟁 치열한 점 고려 필요 # 금 Payable 상승으로 인한 비용 증가 가능성 - 이미 금 정광 Payable은 높은 편이라 upside가 낮음 고려아연 4Q25 실적발표 자료: https://investors.koreazinc.co.kr/media/pt4aoiey/25q4-korea-zinc-ir-presentation-kr-_vf.pdf * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.