[메리츠증권 철강/금속 장재혁]

📮 [메리츠증권 철강/금속 장재혁] 안녕하세요, 메리츠증권 장재혁입니다. 고려아연 4Q25 Review 업데이트 드립니다. ▶ 4Q25 Review: 이익 레벨을 한 단계 끌어올린 은(Ag) 가격 - 연결영업이익 4,290억원(QoQ +56.9%, YoY +256.7%) 기록, 높아진 시장 눈높이 충족 - 별도 실적은 은 판가 래깅효과로 기대치 소폭 하회했으나 자회사 호실적이 상쇄 - SMC 영업이익 1,740만달러(약 254억원, QoQ +174.3%, YoY 흑자전환): 은 가격 강세가 LGLC 판매 수익성 견인 ▶ 1Q26 Preview: QoQ 개선은 분명 - 현 은 가격 수준에서도 1Q26 가격 상승폭이 4Q25 대비 확대 → 이익 개선 가시성 매우 높음 - '26년 판매계획(YoY): 아연(+1.6%), 연(+6.4%), 금(-40.4%), 은(-12.6%), 동(+62.4%) - 귀금속 판매계획 하향은 실적 개선 강도 제약 요인이나, 건식 동제련 Capa 확대가 보완 전망 - 연결영업이익 전망: 1Q26 5,064억원(QoQ +18.0%), 2026년 1조 6,791억원(YoY +36.2%) ▶ 중요 변수: 결국 은(Ag) 가격, 이제는 고려아연이 아니라 고려실버 - 이익 민감도: 은 +1$/oz당 영업이익 +110억원 내외 (구조적 요인 61%, 일시적 요인 39%) - 구조적 요인(Free Metal)은 은 가격 상승에 따른 영구적 이익체력 개선 효과, 일시적 요인(Metal Gain)은 가격 상승 구간의 시세차익 - 2026년은 높아진 은 가격 레벨이 동사의 구조적 이익 체력을 어디까지 견인할지 검증하는 해 - 단기 주가는 은 가격의 방향성과 동행할 것으로 전망 보고서 링크: https://han.gl/guagf * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.